Şirket: BlackLine Inc (BL)
İşletme: Siyah Çizgi öncelikle Hizmet Olarak Yazılım (SaaS) olarak sunulan finansal muhasebe çözümleri sağlar. Şirketin çözümleri, müşterilerinin finansal kapanış, şirketlerarası muhasebe, faturadan kasaya ve konsolidasyon dahil olmak üzere kritik süreçlerinin çeşitli yönlerini ele almalarına olanak tanır. BlackLine’ın bulut tabanlı çözümleri arasında hesap mutabakatları, işlem eşleştirme, görev yönetimi, yevmiye girişi, varyans analizi, konsolidasyon bütünlük yöneticisi, uyumluluk, BlackLine nakit uygulaması, kredi ve risk yönetimi, tahsilat yönetimi, anlaşmazlıklar ve kesintiler, ekip ve görev yönetimi, AR istihbaratı, şirketler arası oluşturma işlevselliği, şirketler arası işleme ve netleştirme ve uzlaşma yer alır. Bu çözümler, kritik kayıttan rapora ve faturadan kasaya süreçlerini destekleyen, ölçeklenebilir çözümler olarak müşterilere sunulmaktadır.
Hisse Senedi Piyasası Değeri: ~3,16 Milyar Dolar (hisse başına 53,08 Dolar)
Aktivist: Nişanlı Sermaye
Mülkiyet: %2,02
Ortalama Maliyet: yok
Aktivist Yorumu: Engaged Capital, Relational Investors’ın eski müdürü ve genel müdürü Glenn Welling tarafından kuruldu. Engaged, deneyimli ve başarılı bir küçük sermayeli yatırımcıdır ve iki ila beş yıllık bir yatırım ufku ile yatırımlar yapar. Tarzı, kapalı kapılar ardında yönetimi ve yönetim kurullarını sorumlu tutmaktır. Engaged’in ortalama getirisi %20,56 iken Russell 2000’de bu oran %17,83’tü. Firmanın geçmiş 39 aktivist kampanyasından dokuzu bilgi teknolojisi sektöründeki şirketlerdeydi.
Neler oluyor
30 Ekim 2025’te Nişanlandı bir mektup gönderdi BlackLine yönetim kuruluna, derhal mali danışmanlarla iletişime geçmesi ve SAP SE’den yenilenen satın alma ilgisinin ardından proaktif bir şekilde stratejik alternatifler sürecini yürütmesi çağrısında bulunuyoruz. Yaklaşık bir ay sonra Engaged bir yayın yayınladı. sözde 220 Talep mektubu 18 Haziran 2025’te SAP SE’den bildirilen hisse başına 66 ABD doları tutarındaki teklif de dahil olmak üzere, gelen tüm satın alma paylarıyla ilgili yönetim kurulu ve stratejik komite kayıtlarına erişim talep ediliyor. bu ayEngaged, 2026 Yıllık Toplantısında BlackLine’ın yönetim kuruluna seçilmek üzere aşağıdaki dört yönetici adayını aday göstermeyi planladığını duyurdu: (i) Engaged Capital araştırma direktörü Christopher Hetrick; (ii) Jefferies’deki ihtilaflı durumların eski başkanı Christopher Young; (iii) SAP SE’nin eski kıdemli başkan yardımcısı Christopher Hallenbeck; ve (iv) teknoloji odaklı birleşme ve satın alma danışmanlık firması Ignatious’un kurucusu Storm Duncan.
Sahne arkası
BlackLine, öncelikle Hizmet Olarak Yazılım (SaaS) olarak sunulan finansal muhasebe çözümleri sağlar. Bu, yüksek brüt kar marjları (%80) ve büyük işletmeler için gerekli olan yapışkan tekliflerle karakterize edilen oldukça prototip bir kurumsal yazılım işidir. Bu müşterilerin en büyüğü, BlackLine’ın şirketin gelirinin yaklaşık %30’una katkıda bulunan stratejik bir ortaklığa sahip olduğu SAP SE’dir. Tarihsel olarak işletme, büyümeye odaklanmıştı ve haklı olarak da öyleydi; çünkü uzun yıllar boyunca geliri yıllık %20’nin üzerinde artırdı ve hisse senedi fiyatı da bu başarıyla birlikte büyüdü. 2020’nin sonunda BlackLine 133 dolar civarında işlem görüyordu ve şirketi küresel salgına karşı yöneten Marc Huffman, terfi ettirildi yönetim kurulunun icra başkanlığı görevini üstlenen kurucu Therese Tucker’ın yerine başkanlıktan CEO’luğa yükseldi. Ancak Kovid sonrası büyüme yavaşlamaya başladı, marjlar bunu telafi edecek kadar anlamlı bir şekilde artmadı ve hisse senedi buna göre düşerek Aralık 2022’de yaklaşık 61 $’a kadar düştü.
BlackLine’ın olduğu söylendi 2022’de cankurtaran salı atıldıBir satın alma teklifinin başlangıcı olarak seçkin teknoloji şirketlerinde pozisyon almasıyla tanınan özel sermaye şirketi Clearlake Capital, BlackLine’da yaklaşık %9 oranında halka açık pozisyon aldığında. Bu gelişmenin SAP’nin ilgisini çektiğine dair spekülasyonlar da vardı. Bu mükemmel bir zamanlama gibi görünüyordu: BlackLine’ın hiper büyümesi ciddi şekilde yavaşlamıştı ve uzaydaki katsayılar her zamanki kadar yüksekti. Bir toplantı odasında ne tür tartışmaların sürdüğünü bilmek zordur, ancak bir satın alma asla gerçekleşmemiştir. İçinde Mart 2023Tucker, eski Deloitte danışmanı Owen Ryan ile ortak CEO yapısıyla şirkete döndüğünde (Ekim 2025’te tek CEO oluncaya kadar) Huffman’ın yerini aldı. Tucker’ın dönüşünden bu yana büyüme yüksek tek haneli rakamlara düşmeye devam etti ve marjlar ılımlı bir şekilde artarken şirketin hisseleri %24 daha düştü. Tüm bunlara rağmen geçtiğimiz günlerde SAP’nin bu kez Haziran ayında BlackLine’ı satın almak için teklifte bulunduğu haberiyle tarih tekerrür etti. hisse başına 66$Bu, o zamanki 60 günlük işlem ortalamasına göre %30’un üzerinde bir prim. O zamanlar şirketin büyüme oranı da 2022’ye göre çok daha düşüktü ve sektör çarpanları önemli ölçüde daralmıştı. BlackLine’ın son birkaç yıldır kamu piyasalarında hiçbir değer yaratmamasına rağmen bu yaklaşımı reddettiği bildirildi.
Bu ret, Engaged Capital’i, BlackLine yönetim kuruluna derhal mali danışmanlarla iletişime geçmesi ve SAP’den yenilenen satın alma ilgisinin ardından proaktif bir şekilde stratejik alternatifler süreci yürütmesi yönünde çağrıda bulunan bir mektup göndermeye sevk eden şeydi. Engaged, şirketin herhangi bir fiyata satılmasını savunmaz ve yönetim kurulunun her satın alma teklifini devreye alma konusunda yasal bir görevi yoktur. Ancak vicdanlı hissedarların, özellikle de yönetim kurulunun hissedarların çıkarına en uygun şekilde hareket etmediğini düşündükleri durumlarda, bir yönetim kurulunun olası önemli bir işlemi nasıl ele aldığını sorgulama hakkı kesinlikle vardır. Engaged gibi aktivist yatırımcılar bunu bir hak olarak değil zorunluluk olarak görüyor. Bu nedenle Engaged, yönetim kurulundan SAP teklifini değerlendirmesini ve bunu diğer tekliflerle ve riske göre ayarlanmış bir temelde bağımsız bir yol ile karşılaştırmasını istiyor. Bu talep neredeyse her koşulda makuldür, ancak potansiyel alıcının şirketin en önemli iş ilişkisi olduğu durumlarda daha da makuldür. SAP en mantıklı ortak olabilir ve muhtemelen en büyük primi (70’li yılların ortasında olduğu tahmin edilmektedir) ödemeye hazır olan ortak olabilir. Mevcut stratejik ortaklıkları göz önüne alındığında BlackLine, özel sermaye için ideal uyum profilini karşılıyor. İstikrarlı tekrarlayan gelir ve mütevazı büyümeyle, buradaki değer tamamen marjlardadır ve PE firmaları, BlackLine gibi %20 FAVÖK marjına sahip yazılım işletmeleri kurma ve özel olduklarında bunları %40’a kadar genişletme yeteneklerini tutarlı bir şekilde göstermiştir. Smartsheet’te Vista / Blackstone Ve Francisco Partners/TPG New Relic’te. Clearlake Capital’in BlackLine’da %9,6’lık bir pozisyona sahip olmaya devam etmesi dikkat çekicidir. Firma, Cornerstone OnDemand gibi şirketlerde de benzer pozisyonlarda yer aldı. 2021’de satın alındıve Blackbaud, Clearlake’in paket servis teklifini reddeden Mart 2023’te ve ardından 2024’te yeniden.
Engaged’in geçen Ekim ayında bu tezi ilk kez sunmasından bu yana çok şey oldu. Kısa bir süre sonra, BlackLine açıklandı bir yıldan fazla bir süredir, aralarında başkan olarak görev yapan David Henshall, Greg Hughes ve Tom Unterman’ın da bulunduğu üyelerin yer aldığı bağımsız bir yönetim kurulu stratejik komitesini sürdürdüğünü söyledi. Özellikle Henshall’ın, Engaged ile anlaştığı New Relic de dahil olmak üzere, şirketlerin yönetici olarak satılması konusunda bir geçmişi var. Bu duyurunun ardından Engaged, şirkete, 18 Haziran 2025’te SAP SE’den bildirilen hisse başına 66 ABD doları tutarındaki teklif de dahil olmak üzere, tüm gelen satın alma paylarıyla ilgili yönetim kurulu ve stratejik komite kayıtlarına erişim talep eden bir 220 Talep mektubu yayınladı. Engaged, şirketin stratejik komitesi hakkındaki açıklamalarla ilgili endişelerini dile getirerek, BlackLine’ın komitenin varlığını daha yeni ortaya çıkardığını ve ne zaman kurulduğu, amacı, kapsamı, yetkisi dahil olmak üzere komite hakkındaki önemli bilgileri hâlâ açıklamadığını belirtti. ve danışmanları tutup tutmadığı. Bu ayın başlarında Engaged, şirketin 2026 Yıllık Toplantısında seçim için aşağıdaki dört yönetici adayını aday göstermeyi planladığını duyurdu: (i) Engaged Capital araştırma direktörü Christopher Hetrick; (ii) Jefferies’deki ihtilaflı durumların eski başkanı Christopher Young; (iii) SAP SE’nin eski Kıdemli Başkan Yardımcısı Christopher Hallenbeck; ve (iv) teknoloji odaklı birleşme ve satın alma danışmanlık firması Ignatious’un kurucusu Storm Duncan.
Engaged’in vekalet savaşında başarı şansını değerlendirirken dikkate alınması gereken birkaç dinamik vardır. İlk olarak, içinde Aralık sonuUnterman, şirketin 2026 Yıllık Toplantısında yönetim kurulu üyeliğine yeniden aday olmayacağını açıkladı. Yaklaşan ayrılışı, hem 2026’daki seçimler için yönetim kurulunda boş yer yaratıyor, bu nedenle Engaged için en kötü ihtimalle, üç görevli ve yeni bir adaya karşı dörtlü sırasını sürdürecek. İkincisi, Engaged muhtemelen şirketin en büyük hissedarlarından biri olan Clearlake’in (%9,6) desteğini alacak. Üçüncüsü, CEO Ryan’ın da belirttiği gibi hissedarların hoşnutsuzluğuna dair işaretler var %20’den fazlası oyları alıkoydu en son seçime gidiyordu. Son olarak ve en önemlisi, seçime giren dört direktörden biri kurucu Therese Tucker’dır. Kurduğu şirketten atılacağına dair en ufak bir işaret görürse, bu durum hızlı bir anlaşmaya ya da şirketin satışına yol açabilir. Siyah Çizgi iki yeni yönetmen eklendi Şirketin şüphesiz tartışacağı 2025 yılının Haziran ve Temmuz aylarındaki bu durum, iyi kurumsal yönetimin ve yönetim kurulunun yenilenmesinin kanıtıdır. Bununla birlikte, bu direktörler 2027’de yeniden seçilmek üzereler ve iyi kurumsal yönetim, hissedarların onayı olmadan iki yıl boyunca yönetim kurulunda yer almamaları için 2026 seçimlerinde oylanmalarını zorunlu kılıyor. Bu, eskiden daha çok gördüğümüz ve vekalet kavgasında kesinlikle görmeyeceğimiz bir şey. Son olarak, bu yıl seçime girecek direktörlerden birinin Scott Davidson olduğunu belirtmekte fayda var. Geçen yıl yönetim kuruluna atandı Skaler Ölçer yerleşiminin bir parçası olarak. Engaged, onu hedef alarak Scalar Gauge’un desteğine güvenemez, ancak bu firma yalnızca %1,15 hisseye sahiptir.
Ken Squire, hissedar aktivizmi üzerine kurumsal bir araştırma hizmeti olan 13D Monitor’un kurucusu ve başkanı ve aktivist yatırımlardan oluşan bir portföye yatırım yapan bir yatırım fonu olan 13D Aktivist Fonu’nun kurucusu ve portföy yöneticisidir.