Wall Street, Manhattan, New York.
Andrey Denisyuk | An | Getty Images
Yatırımcıların özel krediye yönelik iştahı, kredi onayı ve risk değerlendirme uygulamalarının gevşetilmesi ve borçlu stresinin artmasıyla ilgili uyarılar artarken bile azalmadı.
Geçtiğimiz Eylül ayında First Brands Group’ta yaşanan sorunlar, yoğun kaldıraçlı otomobil parçası üreticisinin sıkıntıya girmesinin ardından özel kredi eleştirmenleri için bir parlama noktası haline geldi ve yıllar süren kolay finansman sırasında agresif borç yapılarının nasıl sessizce oluştuğunu vurguladı.
Bu olay, benzer risklerin piyasada gizlenebileceğine dair korkuları artırdı ve JPMorgan CEO’su Jamie Dimon’un özel kredi risklerinin “göz önünde saklandığı” konusunda uyarmasına ve ekonomik koşullar kötüleştiğinde “hamam böceklerinin” muhtemelen ortaya çıkacağına dair uyarıda bulunmasına neden oldu.
Bridgewater’ın kurucusu Ray Dalio da Artan strese karşı uyarıldı Risk sermayesi ve özel kredi piyasalarında, daha geniş özel piyasa geriliminin bir parçası olarak kaldıraçlı özel varlıkların sıkıştırılması nedeniyle daha yüksek oranlar nedeniyle.
Özel kredi yatırımcılarının bildirildiğine göre 7 milyar doların üzerinde para çekildi Geçen yılın son aylarında Apollo, Ares ve Blackstone gibi diğer büyük Wall Street isimlerinin yanı sıra sermaye, özel kredi fonlarına akmaya devam etti.
KKR daha geçen hafta Asya Kredi Fırsatları Fonu II için 2,5 milyar dolarlık bağış toplamayı tamamladığını duyurdu. Sektörün en büyük oyuncularından biri olan TPG, Aralık ayında üçüncü amiral gemisi Kredi Çözümleri fonu için 6 milyar dolardan fazla kapanış gerçekleştirerek 4,5 milyar dolarlık hedefini çok aştı ve selefinin büyüklüğünü iki katına çıkardı.
Kasım ayında Neuberger Berman beşinci amiral gemisi özel borç fonunun nihai kapanışını duyurdu Küresel kurumsal yatırımcılardan gelen talebin güçlü kalması nedeniyle orijinal hedefini aşarak 7,3 milyar dolar olarak gerçekleşti.
Aralık ayında Granit Asya Temasek, Khazanah Nasional ve Endonezya Yatırım Otoritesi’nin desteğiyle 350 milyon doların üzerinde fon toplayan ilk pan-Asya özel kredi stratejisinin ilk kapanışını duyurdu ve bölgedeki güçlü yatırımcı talebinin altını çizdi. İlk kapanış, bir fonun ilk yatırımcı taahhütlerini kabul etmesi ve fon toplama devam etse bile yatırım yapmaya başlamasıdır.
Yatırımcılar neden geri gelmeye devam ediyor?
Dimon özel kredi konusunda alarmı yükseltirken, JPMorgan piyasayı yeniden değerlendirmiş gibi görünüyor.
JPMorgan, Alternatif Yatırımlar Görünümü 2026’da, sigortalama standartlarının piyasanın bazı kesimlerinde gevşemesine rağmen, orta piyasa şirketleri, altyapı geliştiricileri ve varlığa dayalı borçlular arasındaki kalıcı finansman ihtiyaçları da dahil olmak üzere, özel kredi talebinin yapısal güçler tarafından desteklenmeye devam ettiğini söyledi.
Goldman Sachs’a göre özel kredi, multi-trilyon dolarlık bir pazara dönüştü ve birçok kurumsal yatırımcının temel tahsisi haline geldi. Bir zamanlar varlık sınıfını niş bir alternatif olarak gören emeklilik fonları, sigortacılar ve bağışlar, artık bunu portföylerinin uzun vadeli bir demirbaşı olarak görüyor.
Yatırım bankası, “Özel kredilerde potansiyel bir balona ilişkin endişeler, Eylül 2025’te bir avuç ABD’li borçlunun, özellikle otomotiv sektöründeki büyük borçlarda temerrüde düşmesiyle yeniden ortaya çıktı” dedi.
JPM, “Yatırımcılar ve ABD yerel piyasası dışındaki diğer ilgili tarafların yorumları endişe verici olsa da, bu temerrütler sistemik olmaktan çok ihraççıya özgü görünüyor” dedi ve özellikle özel sermaye işlemleri için getiri talebinin arzı geride bırakmaya devam ettiğini ekledi.
Özel krediye göre işin içinde yapısal bir unsur da var endüstri uzmanları. Geleneksel bankalar düzenleyici kısıtlamalar nedeniyle kredi vermekten vazgeçerken, özel kredi fonları orta piyasa şirketlerinin ana sermaye sağlayıcıları haline geldi.
Reformlar 2008’deki Küresel Mali Krizin ardından artan sermaye gereksinimleri ve daha katı risk ağırlıklandırma kuralları, bankaların daha riskli kurumsal kredileri defterlerinde tutmasını daha maliyetli hale getirerek, birçok kredi vereni belirli kaldıraçlı veya özel finansman alanlarından çekilmeye teşvik etti ve özel kredi şirketlerinin adım attığı bir boşluk açtı.
Bu dinamik, özel kredinin artık bir niş strateji değil, finansal sistemin temel bir bileşeni olduğu algısını güçlendirdi.
Gerilme belirtilerini göz ardı etmeyin
Bağış toplama güçlü kalsa bile, gerginlik işaretlerinin göz ardı edilmesi zorlaşıyor.
Goldman Sachs, yüksek faiz oranlarının borçlanma maliyetlerini artırdığı ve giderek artan sayıda şirketin özel kredi borç ödemelerini karşılamakta zorlandığı konusunda uyardı.
Banka tarafından sağlanan veriler, borçluların yaklaşık yüzde 15’inin artık faizleri tam olarak karşılamaya yetecek kadar nakit üretemediğini ve diğerlerinin çoğunun çok az hata payı ile çalıştığını gösterdi.
Faiz indirimleri bir miktar rahatlama sağlayabilirken, yatırım bankası bunların altta yatan zayıflıkları düzeltmek yerine sadece mütevazı bir şekilde baskıyı hafifleteceğini söyledi.
Morningstar da uyardı Özellikle 2010 ile 2021 arasındaki ultra düşük seviyelere kıyasla yüksek faiz oranlarının bilançolara yansıması nedeniyle, 2026’da hem yüksek hem de düşük kaliteli borçlular arasındaki kredi profillerinin kötüleşmesi hakkında.
ABD’de insanların endişelendiği türden bir baskı veya anlaşma erozyonu görmüyoruz
Kaldıraç ve borç alan stresiyle ilgili endişeler piyasalar arasında eşit şekilde dağılmıyor; sektör yöneticileri ABD, Avrupa ve Asya arasındaki keskin farklılıklara işaret ediyor.
Granite Asia’nın genel müdürü Ming Eng, Asya’da özel kredi piyasalarının ABD veya Avrupa’ya kıyasla çok daha az doymuş olduğunu söyledi. Eng, “İnsanların ABD’de endişelendiği türden bir baskı veya anlaşma erozyonu görmüyoruz” dedi. “Asya çok farklı bir gelişme aşamasında.”
Kendisi, ABD ve Avrupa özel kredi piyasalarının daha gevşek yapılara ve daha yüksek kaldıraca yol açan yoğun rekabet nedeniyle kalabalıklaştığını, ancak Asya piyasasının nispeten yeni oluşmaya devam ettiğini belirtti. Borç alanların çoğu, hala ağırlıklı olarak bankalara veya özsermaye finansmanına dayanan, özel kredilerin büyümesine olanak tanıyan kurucuların liderliğindeki şirketler veya aile şirketleridir.
Eng, “Asya’da gördüğümüz şeylerin çoğu hala oldukça muhafazakar” dedi. “Sermayenin arkasında daha az kaldıraç, daha güçlü sözleşmeler ve genellikle gerçek bir işletme hikayesi vardır, finansal mühendislik yoktur.”
Bu fark, gelişmiş piyasalarda sigortalamanın kalitesine ilişkin endişelerin arttığı bir dönemde önem taşıyor.