Hisse senetlerinin mantıksız faiz indirimi rallisi

Editörün Özetinin kilidini ücretsiz açın

FT Editörü Roula Khalaf, bu haftalık bültende en sevdiği hikayeleri seçiyor.

Günaydın. ADP’nin açıkladığı verilere göre ABD’de özel istihdam geçen ay düştü Dün. Bu, Çalışma İstatistikleri Bürosu’nun Eylül ayına ait gecikmiş ve belirsiz iş raporunun ardından geldi. Hükümetin kapatılması ABD ekonomisini net bir şekilde görme çabalarımızı aksatmaya devam ediyor. Yorumlarınızı bize gönderin: unhedged@ft.com.

Faiz indirimi rallisi: abartmak

Hisse senedi piyasalarının neden yükseldiğini her zaman bilmiyoruz. Ancak en azından ABD’de bu o zamanlardan biri. Hisse senetleri yükseliyor çünkü Fed’in bir sonraki faiz indirimini alışılmadık bir hızla fiyatlıyorlar. İşte Ekim Fed toplantısından bu yana S&P 500’ün, Aralık toplantısında beklenen faiz indirimi miktarına (vadeli işlem piyasalarının ima ettiği şekilde) göre çizilen grafiği:

Beklentilerdeki değişim dramatik oldu. 20 Kasım’dan bu yana piyasa, gelecek hafta bir kesinti olmayacağından oldukça emin olmaktan, olacağından neredeyse kesin olmaya başladı. Ne fark yarattı? Basitleştirmek gerekirse: Williams, Waller ve bazı yumuşak ekonomik veriler. Etkili New York Fed’in başkanı John Williams biraz güvercin teklif etti yorumlar 21 Kasım’da (“Politikanın duruşunu tarafsız aralığa yaklaştırmak için yakın vadede daha fazla ayarlama yapılmasına hâlâ yer görüyorum.”). Bu, kesinti beklentilerindeki düşüşü durdurmuş gibi görünüyordu. Birkaç gün sonra, Fed Guvernörü Christopher Waller (yakın zamana kadar merkez bankasının bir sonraki başkanı olma yarışının favorisiydi; aşağıya bakınız) söz konusu Zayıflayan işgücü piyasası faiz indirimini mantıklı hale getirdi. Bir karıştırın zayıf perakende satış raporu, kötü tüketici güveni rakamları ve bir başka zayıf imalat anketi ve piyasa kalemle faiz indirimi yazmaya başlıyor.

Bu, S&P 500’deki düşüşü durdurdu ve endeksi yaklaşık yüzde 5 oranında yukarıya taşıdı. Mitingin kompozisyonu da zamanlaması kadar anlamlıydı. Teknoloji ve özellikle yarı iletken stokları önemli bir katkı sağlamaya devam ederken, hıza duyarlı döngüsel stoklar (ev inşaatçıları, taşımacılık ve kimyasallar) harika bir kaç hafta geçirdi. Tüketiciye dönük pek çok hırpalanmış isim var. Bunun bir kısmı, özellikle de konutla ilgili hisse senetlerinde, açığa satış yapanların bunu karşılamak zorunda kalması olabilir. Diğer bir husus da, ekonominin dördüncü çeyrekteki yavaşlamanın ardından gelecek yıl toparlanacağı yönündeki (şu anda neredeyse fikir birliğine varılan) görüş olabilir. Ancak düşük oranlı anlatı şüphesiz gösterinin yıldızı.

Hisse senedi piyasasının yön değiştirmesinin bir nedeni olarak Aralık ayındaki bir faiz indiriminin pek bir anlamı yok. Kısa vadeli faiz oranlarındaki 25 baz puanlık bir değişim, hisse senetlerinin iskonto oranları veya kar beklentileri açısından önemli değil. Ve Aralık ayındaki faiz indiriminin faiz oranlarının gidişatında daha büyük bir değişimin göstergesi olduğunu iddia etmek yanlış olur. Fed’in hedefi veya “terminal faiz oranı”na ilişkin piyasa tahmini, aylardır yüzde 3 civarında oldukça istikrarlı seyrediyor.

Bu, faiz indirimi rallinin sallantılı bir temele dayandığını mı gösteriyor? Olabilir ama borsaların yakın geleceği hakkında yakın geçmişlerine dayanarak tahminde bulunmak çoğu zaman zaman kaybıdır. Burada önemli olan genel derstir. Yatırımcıların Fed’e olan takıntısı genellikle Fed’in yaptıklarından veya yapmadıklarından daha etkilidir ve piyasa fiyatlarının gönderdiği sinyallere çok fazla gürültü katar.

Kevin Hassett, Fed Başkanı

Trump yönetiminde hiçbir şey gerçekleşene kadar kesin değildir. Ancak Kevin Hassett’in Fed başkanlığına başkan adayı olacağına dair ipuçları pek de kurnazca değil.

Hassett öyleydi çoktan göre Eylül ayındaki en muhtemel aday Financial Times’ın anketi ekonomistlerin. Ve evrensel olarak popüler bir seçim değil. Monetary Macro’dan Joseph Wang, “Randevu size bağımsız bir Fed’e sahip olup olmayacağınızı söyler. Eğer Waller’ınız varsa, bağımsız bir Fed’iniz de olur… Hassett, Don Jr.’ı atamanın yanında alabileceğiniz en politik seçimdir… Onun başkana çok itaatkar olacağı yaygın olarak algılanıyor” diyor Monetary Macro’dan Joseph Wang.

Wang yalnız değil. Geçen ay Hazine tahvil tüccarlarından ve finans yöneticilerinden Hassett hakkında geri bildirim istedi ve onlar “ABD Hazinesine endişe duyduklarını söylediler…[that]Başkan Donald Trump’ı memnun etmek için faiz oranlarını agresif bir şekilde düşürecek” dedi. FT.

Hassett her sözünde, jestinde ve davranışında Trump çizgisine uydu. röportaj yıllardır. Ancak kendisinin atanması tek başına faiz oranlarının gidişatını anlamlı bir şekilde değiştirmeye veya Fed’e olan güveni sarsmaya yetmeyecek.

Geçtiğimiz hafta Hassett’in aday olacağına dair ipuçları yoğunlaşırken, piyasanın tepkisi ılımlı oldu. Dolar zayıfladı ancak bunun daha çok zayıf ABD ekonomik verileri ve yurt dışından gelen bir miktar güçlü verilerle ilgisi olabilir. Fed’in bağımsızlığının tehdit altında olduğu fikri zaten havadaydı. Ve tabii ki Hassett faiz politikasında toptan bir değişiklik istiyorsa Açık Piyasa Komitesinin geri kalanını ikna etmesi gerekiyor. Deutsche Bank’tan Matthew Luzzetti buna inanıyor

Son zamanlarda Fed politikasının sesli bir eleştirmeni olarak, [Hassett] Başlangıçta meslektaşlarını oranları anlamlı derecede düşürmeye ikna etmekte zorlanabilir. . . Yeni bir başkanın da fikir birliği oluşturabilmesi için Komitenin merkezine doğru hareket etmesi gerekiyor. Bu, Hassett’in daha düşük oranlar yönündeki en agresif çağrılardan vazgeçmek zorunda kalacağı anlamına gelebilir. . . Başkanın sınırsız yetkisi yok

Trump yönetiminin başkanlık iradesi ile Fed politikası arasındaki sınırı zayıflatmak istediğine şüphe yok. Bu yöndeki son çaba ise Hazine Bakanı Scott Bessent’in itmek bölgesel banka başkanlarının ikamet gereksinimleri için. Fed’in bağımsızlığı, ne kadar kıdemli olursa olsun bireysel olarak atanan kişiler tarafından değil, kurallar ve kurumsal yapılarla korunmaktadır. Bunlar devam ederse, merkez bankası işin içinden çıkacak.

İyi bir okuma

Performatif okuma.