Şirket: Cooper Companies (COO)
İşletme: Cooper Şirketleri küresel bir tıbbi cihaz şirketidir. İki iş biriminde faaliyet göstermektedir: CooperVision ve CooperSurgical. CooperVision segmenti kontakt lens endüstrisinde yer alırken, CooperSurgical segmenti doğurganlık ürünleri ve hizmetleri, tıbbi cihazlar, kriyodepolama (kordon kanı ve kordon dokusu saklama gibi) ve doğum kontrolü de dahil olmak üzere çeşitlendirilmiş ürün ve hizmet portföyü aracılığıyla doğurganlık ve kadın sağlığı pazarında yer almaktadır. CooperVision’ın ürünleri arasında MyDay günlük tek kullanımlık, MyDay günlük tek kullanımlık torik, MyDay Energys, MyDay multifokal, Biofinity & Biofinity XR, Biofinity Energys bulunmaktadır. CooperSurgical’ın portföyü INSORB, Lone Star ve Doppler Kan Akışı Monitörünü içerir. Aynı zamanda entegre çoklu ışık yayan diyot (LED) ışık kaynağı ve çift duman tahliye kanalına sahip tek kullanımlık kablosuz cerrahi ekartörler ve entegre, kablosuz radyal LED ışık kaynağına sahip tek kullanımlık cerrahi aspirasyon cihazları da sunar.
Hisse Senedi Piyasası Değeri: 14,41 milyar $ (hisse başına 72,49 $)
Aktivist: Jana Partners
Mülkiyet: yok
Ortalama Maliyet: yok
Aktivist Yorumu: Jana, 2001 yılında Barry Rosenstein tarafından kurulan çok deneyimli bir aktivist yatırımcıdır. Uzun vadeli değere yönelik iyi düşünülmüş planlarla, derinlemesine araştırılmış aktivist pozisyonlarıyla isimlerini duyurdular. Rosenstein aktivist stratejisini “V küp” olarak adlandırdı. Üç “V” şunlardı: (i) Değer: doğru fiyata satın alma; (ii) Oylar: vekalet mücadelesine başlamadan önce oy hakkına sahip olup olmadığınızı bilmek; ve (iii) Kazanmanın çeşitli yolları: değeri artırmak ve bir yatırımdan çıkmak için birden fazla stratejiye sahip olmak. 2008’den bu yana, bu stratejiyi kademeli olarak üç “S” olarak tanımladığımız stratejiye kaydırdılar: (i) Hisse senedi fiyatı – doğru fiyattan satın alma; (ii) Stratejik aktivizm – şirketin satışı veya bir işletmenin yan ürünü; ve (iii) Yıldız danışmanlar/adaylar – onlara tavsiyelerde bulunmak ve gerekirse yönetim kurulunda yer almak için üst düzey sektör yöneticileriyle işbirliği yapmak.
Neler oluyor
20 Ekim’de Jana şunu duyurdu: Cooper Cos’ta görev aldı. ve kontakt lens ünitesini benzerleriyle birleştirmek için potansiyel bir işlem de dahil olmak üzere stratejik alternatifler için baskı yapmayı planlıyor. Bausch + Lomb.
Sahne arkası
Cooper Cos. iki segmentte faaliyet gösteren lider bir küresel tıbbi cihaz şirketidir: CooperVision ve CooperSurgical. CooperVision (gelirin %66’sı) kontakt lens satışına odaklanmıştır. CooperVision, kontakt lens kullananlar açısından dünya lideri ve pazar payı açısından (%26) ikinci sırada yer alıyor ve rakiplerle rekabet ediyor Johnson ve Johnson (%37), Alcon (%26) ve Bausch + Lomb (%10).
Küresel yumuşak kontakt lens pazarının yaklaşık 11 milyar dolar değerinde olduğu tahmin ediliyor ve yıllık %4 ila %6 oranında büyüyor. Segmentte, silikon hidrojel 1 günlük lenslere istikrarlı bir geçiş (tüketicilerin yaklaşık %40’ı hala günlük olmayan lensler kullanıyor), temaslı kullanıcılarda küresel büyüme ve rakiplerin girişindeki yüksek engeller de dahil olmak üzere çok sayıda ters rüzgar bulunuyor. Dolayısıyla bu, 30’lu yılların ortasında FAVÖK marjı yaratan harika bir iş.
CooperSurgical (gelirin %33’ü) kadın sağlığı hizmetlerine odaklanmıştır; 2024 mali yılı gelirinin %60’ı ofis ve cerrahiden (Paragard RİA’lar, kök hücre kriyodepolama, tıbbi cihazlar) ve %40’ı doğurganlıktan (IVF sarf malzemeleri, ekipman, genomik ve donör hizmetleri) elde edilmiştir. Doğurganlık tedavisi 2 milyar dolarlık küresel bir pazardır ve yıllık %4 ila %6 oranında büyümesi beklenmektedir.
90’larda CooperSurgical’ı ekleyene kadar Cooper, tarihinin büyük bir bölümünde saf vizyon işiydi. Başlangıçta bu küçük (muhtemelen vergi amaçlı) bir eklentiydi. Ancak şirket 2017 yılında bu segmente yoğun yatırım yapmaya başladı ve o zamandan beri bu segmente 3 milyar doların üzerinde harcama yaptı.
Bu değişimin sorunu oldukça açık: Cooper gerçekten iyi bir kontakt lens işinden parayı etkili bir şekilde çekiyor ve sonra bunu çoğu insanın daha az çekici bulacağı bir işe yeniden yatırıyor. Bu, şirketin azalan sermaye getirisinde açıkça görülüyor; CooperSurgical, bu devasa yatırımlara rağmen şu anda 2017’ye göre daha düşük marjlarla çalışıyor.
Bu operasyonel değişimin ardındaki temel faktör yönetim değişiklikleri olabilir. Daha önce CooperSurgical’ı yöneten şirketin CEO’su Albert White, bu genişleme başladıktan kısa bir süre sonra liderliği üstlendi. Bu, şirketin stratejik odağı hakkında daha büyük bir soruyu gündeme getiriyor ve birçok kişinin bu şirketin liderinin neden ana faaliyet alanında uzmanlığa sahip olmadığını sorgulamasına yol açıyor.
Bu stratejik yanlış adımlar, her iki segmentte de kısa vadede bazıları kendi kendine oluşan olumsuz rüzgarlarla daha da şiddetlendi. CooperVision’a göre şirket, artık programın gerisinde kalan yeni günlük lens ürünü MyDay Energys’in piyasaya sürülmesiyle ilgili piyasa beklentilerini yanlış yönetti.
CooperSurgical için en kaliteli işletme olan IVF, anlamlı bir şekilde yavaşladı; bu durum muhtemelen Başkan Donald Trump’ın IVF maliyetleri için olası geri ödemeler öneren yorumlarına atfedilebilir ve bu da hastaların bu potansiyel kapsam beklentisiyle tedaviyi geciktirmesine neden olur. Sonuç olarak, gelirlerdeki organik büyüme önceki çeyrekteki %7 seviyesinden anlamlı bir şekilde beklentilerin altına düşerek %2’ye geriledi ve Cooper’ı üçüncü çeyrek kazanç açıklamasında tüm yıl hedefini önemli ölçüde düşürmeye zorladı ve ertesi gün şirketin hisse fiyatının %12,85 düşmesine neden oldu. Şu anda Cooper, 12 aylık ileriye yönelik F/K oranı 16,4x ile işlem görüyor; bu, 10 yıllık ortalama olan 23,1x’e göre ciddi bir indirim.
Tüm bunlar, Jana Partners’ı Cooper’da üst düzey bir portföy pozisyonunu duyurmaya yöneltti ve kontakt lens ünitesini Bausch + Lomb gibi emsalleriyle birleştirmeye yönelik potansiyel bir işlem de dahil olmak üzere stratejik alternatifler için baskı yapmayı planlıyor. Bu nitelikteki bir işlem genellikle bazı antitröst kaygılarına yol açsa da, burada durum tam tersi olabilir.
Birincisi, birleşme pazar lideriyle sonuçlanmayacak çünkü %36’lık toplam pazar payı pazar lideri J&J’nin %37’lik payının hemen altında olacak ve Alcon’un %26’lık payının çok da ilerisinde olmayacak.
İkinci olarak, bu işletmeler minimum düzeyde coğrafi ve ürün örtüşmesiyle oldukça tamamlayıcı niteliktedir ve bu da düzenleme engellerinin olasılığının azaldığını göstermektedir. CEO Brent Saunders’ın Cooper ile olası bir birleşmenin “rekabeti güçlendireceğini ve kontakt lens segmentinde daha ölçekli bir şirket yaratacağını” kamuoyuna açıklamış olması nedeniyle, Bausch + Lomb potansiyel ilgi konusunda çekingen davranmadı ve herhangi bir mevzuat sorunu da görmüyor.
Ancak Bausch + Lomb tek potansiyel alıcı değil. Avrupalı gözlük üreticisi gibi şirketler EssilorLuxottica ilgi çekici olabilir ve düzenleme belirsizliği daha da az olabilir.
CooperSurgical’a gelince, şunun da gösterdiği gibi kesinlikle özel sermaye ilgisi olacaktır: Karataş Ve TPG akran satın almak için anlaşmaya yaklaşıyor Holojik. Bununla birlikte Cooper hissedarları, şirketin bu portföyü dahili olarak temizlemesinden, daha yüksek çoklu IVF işine odaklanarak, bazı temel olmayan varlıklardan vazgeçerek ve potansiyel olarak güçlü bir geri dönüş gerçekleştirmek için yeni operatörleri işe alarak daha fazla değer elde edebilir.
Genel olarak, kısa vadeli olumsuzlukların hafiflemesi muhtemelken, Cooper’ın indirimini telafi etmek ve potansiyel bir yeniden derecelendirmeye açılmak için birden fazla yolu var. Jana’nın tezi basit: Bu iki işletmenin aynı çatı altında olması hiçbir anlam ifade etmiyor ve vizyon işi için stratejik bir kombinasyon, 300 ila 500 milyon dolar arasında sinerji sağlayabilir; bu, 850 milyon dolarlık FAVÖK’e sahip bir işletme için çok fazla bir rakam. Ancak planlarının birinci adımı, yönetimi iki işletmeyi ayırmanın doğru stratejik hamle olduğuna ikna etmektir; ve artan kamuoyu ilgisine rağmen, yönetimin, özellikle de bu tür bir işletme geçmişine sahip olanların bunu kabul edeceğinin garantisi yok.
Yönetim direnirse, bu kampanya dramatik bir şekilde stratejik bir tezden bir liderlik/yönetişim tezine dönüşür; muhtemelen kontakt lens endüstrisinde derin bir geçmişe sahip yeni bir CEO’nun atanmasına odaklanarak şirketi yeniden özüne odaklarken, aynı zamanda onu daha ileri bir ayrım için konumlandırmaya odaklanır.
Jana dışarıdan bir yönetim değişikliği çağrısında bulunmuyor ve hatta White, bağımsız bir CooperSurgical işini yönetecek en iyi kişi bile olabilir. Ancak aktivizm argümanın gücüyle ilgilidir ve Jana burada ikna edici bir argüman ortaya koyuyor gibi görünüyor. Umarız tüm katılımcılar yönetimin durumu bu şekilde görmesini sağlar.
Ken Squire, hissedar aktivizmi üzerine kurumsal bir araştırma hizmeti olan 13D Monitor’un kurucusu ve başkanı ve aktivist yatırımlardan oluşan bir portföye yatırım yapan bir yatırım fonu olan 13D Aktivist Fonu’nun kurucusu ve portföy yöneticisidir.