Şirket: Gelişmiş Drenaj Sistemleri (WMS)
İşletme: Gelişmiş Drenaj Sistemleri yağmur suyu ve tesis içi atık su çözümleri üreticisidir. Şirket ve bağlı kuruluşu Infiltrator Su Teknolojileri, müşteri hizmetleri sunarken ticari, konut, altyapı ve tarım da dahil olmak üzere çok çeşitli pazarlarda ve uygulamalarda kullanılan yağmur suyu drenajı ve tesis içi atık su ürünleri sağlıyor. Boru bölümü Amerika Birleşik Devletleri’nde termoplastik oluklu boru üretmekte ve pazarlamaktadır. Sızıntı yapan segmenti, öncelikle konut uygulamalarında kullanıma yönelik plastik süzme alanı odaları ve sistemleri, septik tanklar ve aksesuarların sağlayıcısıdır. Uluslararası segmenti, Kanada’daki sahip olduğu tesislere ve Meksika ve Güney Amerika’daki ortak girişimleri aracılığıyla hizmet verilen pazarlara odaklanan bir stratejiyle, Amerika Birleşik Devletleri dışındaki bölgelerde ürünler üretiyor ve pazarlıyor. Müttefik Ürünler segmenti, boru ürünlerini tamamlayıcı nitelikte bir dizi ürün üretmektedir.
Hisse Senedi Piyasası Değeri: : 11,98 milyar $ (hisse başına 144,10 $)
Aktivist: Etkileyici Sermaye
Mülkiyet: %2,14
Ortalama Maliyet: yok
Aktivist Yorumu: Impactive Capital, 2018 yılında Lauren Taylor Wolfe ve Christian Alejandro Asmar tarafından kurulan aktivist bir hedge fonudur. Impactive Capital, CalSTRS’den 250 milyon dolarlık bir yatırımla yola çıkan ve şu anda yaklaşık 3 milyar dolara sahip aktif bir ESG yatırımcısıdır. Sadece yedi yıl içinde AESG yatırımcıları olarak adından oldukça söz ettirdiler. Wolfe ve Asmar, getirileri artırmak için özellikle sosyal ve çevresel açıdan araçları kullanma fırsatının bulunduğunu fark etti. Impactive, uzun vadede daha rekabetçi, sürdürülebilir işletmelerin kurulmasına yardımcı olmak için pozitif sistemik değişime odaklanır. Impactive, aktivistlerin kullandığı geleneksel operasyonel, finansal ve stratejik araçları kullanacak, ancak aynı zamanda iş açısından önemli olduğuna inandıkları ve şirketin kârlılığını ve hissedar değerini artırdığına inandıkları ÇSY değişikliklerini de uygulayacak. Etkileyici aramalar, genellikle karmaşık ve yanlış fiyatlandırılmış, üç ila beş yıllık bir elde tutma süresi boyunca minimum yüksek vadeye sahip veya %20’lik düşük bir iç getiri oranı taahhüt edebilen ve kazanmanın birden fazla yolunu oluşturmak için yönetimle aktif etkileşimde bulunabilen yüksek kaliteli işletmeleri arar.
Neler oluyor
21 Ekim’de Impactive, şunları aldıklarını söyledi: Gelişmiş Drenaj Sistemlerinde bir pozisyon.
Sahne arkası
Advanced Drainage Systems, plastik yağmur suyu ve yerinde septik atık su yönetimi çözümlerinde pazar payı lideridir. Şirket, öncelikle yüksek yoğunluklu polietilen (HDPE) ve polipropilen kullanan plastik drenaj ürünlerinin geliştirilmesinde ve üretiminde öncüdür. Geri dönüştürülmüş malzemeler, WMS’nin 2025 mali yılında satın aldığı girdilerin %46’sını oluşturarak onu Kuzey Amerika’daki en büyük geri dönüşüm şirketlerinden biri haline getirdi. Şirketin üç ana iş kolu bulunmaktadır: (i) Boru – fırtına ve drenaj borusu, 25 Mali Yıl gelirinin %56’sı; (ii) Müttefik Ürünler – fırtına odaları, yapılar ve bağlantı parçaları gibi boru tekliflerine tamamlayıcı ürünler, %26; ve (iii) Filtreleyici – odalar, tanklar ve gelişmiş atık su arıtma çözümleri, %18. Şirket, üç segmenti arasında 15 milyar dolarlık adreslenebilir bir pazara sahiptir ve segmentleri genelinde %75 ila %95 pazar payıyla açık bir şekilde sektör lideridir.
Son derece yüksek kaliteli ve iyi yönetilen bir şirket olan WMS’nin, büyüme ve kalıcı rüzgarları birleştirme konusunda uzun bir geçmişe sahip olması nedeniyle beğenilecek pek çok yanı var. Sonuç olarak, WMS, ilk halka arzından bu yana hisse başına kazancını neredeyse 10 kat artıran etkileyici bir performans geçmişine sahip ve yatırılan sermaye getirisi sürekli olarak %20’nin üzerinde olan %28 hisse başı bileşik yıllık büyüme oranına sahip. Yönetim aynı zamanda hissedar değerine oldukça odaklanmıştır ve büyük bir sermaye tahsis edicidir, temettüleri artırır ve zorlayıcı bir birleşme ve satın alma fırsatı görmediği çoğu yılda geri alımları başlatır.
Buna rağmen şirketin hisse senedi fiyat performansı son 1 ve 3 yıllık dönemlerde zayıf seyretti. Russel 2000ve hisseleri 20’li yılların ortalarından ortalarına kadar F/K çarpanına kadar yeniden derecelendirildi. Bunun iki nedeni var: Yatırımcıların inşaat harcamalarının döngüselliği ve marj daralması konusundaki korkuları. Ancak Impactive Capital, her iki endişenin de abartılı veya yersiz göründüğüne ve yönetimin bu işi, üst sırasını piyasa döngüselliğinden korumak ve marj artışını döngüsel değil yapısal hale getirmek için kurduğuna inanıyor.
İnşaat harcamalarının döngüselliğine gelince, inşaat harcamaları, yüksek faiz oranları ve karşılanabilirlik endişelerinin konut ve konut dışı inşaat harcamalarını azaltması nedeniyle bugüne kadar %3 oranında düştü ve bu, küresel mali kriz dışında son yirmi yılda inşaat açısından en kötü yıl oldu. Ancak şirketin geliri azalmıyor ve çeşitli nedenlerden dolayı düşmesi de beklenmiyor.
Birincisi, plastik borular beton ve çelikten pazar payını çalıyor. 2010 yılında pazarın yalnızca %20’sini oluşturan plastik, alternatiflerine göre %20 daha ucuz olması ve üstün performans sunması nedeniyle artık %40’ı aşıyor.
İkincisi, 2019’da Infiltrator’ın satın alınması ve yakında National Diversified Sales’in satın alınmasıyla WMS, konut onarımı ve yeniden modelleme son pazarındaki varlığını artırarak gelir akışlarına esneklik kazandırdı. Bu aynı zamanda WMS’yi, şu anda son 15 yılın en düşük seviyesinde olan mevcut ev satışlarındaki geri dönüşün doğal bir yararlanıcısı haline getirmelidir.
Üçüncüsü, milyar dolarlık fırtına olayları 1980’lerden bu yana beş kat arttı ve bu da dayanıklılığa daha fazla yatırım yapılmasını ve daha karmaşık yağmur suyu altyapısı gerektirdi. Şirket aynı zamanda yüklenicilerden gelen yüksek marka sadakati, dikey entegrasyonu ve mükemmel dağıtım ağı sayesinde geniş bir hendeğe sahiptir.
Marj endişelerine gelince, inşaattaki zayıflığın marj sıkışmasına yol açacağı yönünde korkular var. Ancak bu, yönetimin kaçınmak için birçok adım attığı ve birçok girişimde bulunduğu başka bir şeydir. Geçtiğimiz altı yıl boyunca şirket, işini daha yüksek marjlı Müttefik Ürün ve Infiltrator tekliflerine doğru çeşitlendiriyor; her ikisinin de faaliyet marjları 50’li yılların ortasında ayarlandı, oysa borunun payı %30 civarındaydı.
Ek olarak, en büyük girdi maliyetlerinden biri yağ ve reçinedir ve WMS, bu maliyetleri azaltmak için benzersiz bir yönteme sahiptir. Şirket, petrol fiyatına bağlı olarak geri dönüştürülmüş ve işlenmemiş reçineler arasında geçiş yapıyor. Yani, petrol yükseldiğinde geri dönüştürülmüş reçine kullanıyorlar, düştüğünde ise işlenmemiş reçineye geçerek daha iyi marjlar yakalıyorlar. WMS, rakiplerinden bunu geniş ölçekte yapabilen tek kişidir. Üstelik inşaat zayıf olduğunda petrol ve reçine fiyatları düşme eğilimindedir. Dolayısıyla, reçine fiyatlarındaki düşüş son pazardaki zayıflıkları dengelemek için fazlasıyla yeterli olduğundan (yani inşaat harcamaları yılbaşından bu yana yaklaşık %3 düştü, reçine fiyatları %15 ila %20 düştü), üst sıradaki kayıplar alt satırda telafi edilebilir. Sonuç olarak, boru ve Müttefik Ürünlerin düzeltilmiş FAVÖK marjları 2020’den bu yana yaklaşık yüzde 8 puan arttı, ancak bazıları bunun sonunda normalleşeceğinden korkuyor.
Ancak Impactive, bu değişimin döngüsel değil yapısal olduğuna ve WMS’nin sadece marj sıkışmasını önlemekle kalmayıp aynı zamanda önümüzdeki 12-24 ay içinde brüt kar marjının 100 baz puan arttığını görebileceğine inanıyor; ileriye dönük fikir birliği tahminlerinde dikkate alınmayan bir şey.
Bu faktörlerin bir araya gelmesinin bir sonucu olarak, WMS’nin onlu yaşların ortasındaki EPS büyümesine geri döneceğini gösteren Etkileyici modeller, sırasıyla %69 ve %19’luk üç yıllık toplam getiri ve IRR’yi ve sırasıyla %146 ve %34’lük bir yükseliş senaryosunu öngörüyor.
Ken Squire, hissedar aktivizmi üzerine kurumsal bir araştırma hizmeti olan 13D Monitor’un kurucusu ve başkanı ve aktivist yatırımlardan oluşan bir portföye yatırım yapan bir yatırım fonu olan 13D Aktivist Fonu’nun kurucusu ve portföy yöneticisidir.