Timon Schneider | SOPA Resimleri | Erişim noktası
Şirket: Integer Holdings Corp (ITGR)
İşletme: Integer Holdings Şirketi tıbbi cihaz sözleşme geliştirme ve üretim şirketidir. Markaları arasında Greatbatch Medical ve Lake Region Medical bulunmaktadır. Şirketin Kardiyo ve Damar ürün grubu, girişimsel kardiyoloji, yapısal kalp, kalp yetmezliği, periferik vasküler, nörovasküler, girişimsel onkoloji, elektrofizyoloji, vasküler erişim, infüzyon terapisi, hemodiyaliz, üroloji ve gastroenteroloji prosedürlerinde kullanılan çeşitli bileşenler, alt gruplar ve bitmiş cihazlar sunmaktadır. Girişimsel kardiyoloji portföyü öncelikle kalp hastalığını teşhis ve tedavi etmeye yönelik kateter ve tel tabanlı teknolojilerin tasarımı, geliştirilmesi ve üretimine odaklanmıştır. Elektrofizyoloji ürünleri arasında, atriyal fibrilasyon gibi kardiyak aritmilerin tedavisinde elektrofizyologlar ve girişimsel kardiyologlar tarafından kullanılan cihazlar bulunmaktadır.
Hisse Senedi Piyasası Değeri: 3,01 Milyar Dolar (hisse başına 85,78 Dolar)
Integer Holdings’in son 12 ayı
Aktivist: Irenic Capital Management
Mülkiyet: %3’ten büyük
Ortalama Maliyet: yok
Aktivist Yorumu: Irenic Capital, Ekim 2021’de Elliott Investment Management’ın eski portföy yöneticisi Adam Katz ve Indaba Capital Management’ın eski yatırım ortağı Andy Dodge tarafından kuruldu. Irenic halka açık şirketlere yatırım yapıyor ve firma liderleriyle işbirliği içinde çalışıyor. Firmanın aktivizmi şu ana kadar öncelikle stratejik aktivizme odaklandı ve işletmelerin yan ürün ve satışlarını tavsiye etti.
Neler oluyor
Açık 18 AralıkIrenic’in Integer Holdings’te %3’ten fazla hisseye sahip olduğu ve yönetim kurulunun yenilenmesi ve şirketin potansiyel satışının araştırılması çağrısında bulunduğu bildirildi.
Sahne arkası
Integer Holdings bir tıbbi cihaz sözleşme geliştirme ve üretim kuruluşudur (“CDMO”). Şirket, Medtronic, Boston Scientific ve Johnson & Johnson gibi orijinal ekipman üreticileri (“OEM’ler”) için dış kaynaklı tasarım ve geliştirme ortağı olarak hareket etmektedir. Yeni tıbbi cihazlar geliştirirken, OEM’ler genellikle belirli bileşenleri üçüncü taraflara yaptırır ve bu kişiler daha sonra ürünün tüm yaşam döngüsü boyunca bu parçalardan sorumlu hale gelir. Integer, bu tür şirketlerin en büyüğü ve halka açık tek tıbbi cihaz CDMO’sudur. Nihai pazar perspektifinden bakıldığında şirket, girişimsel ve dolayısıyla oldukça yapışkan doğasından dolayı genellikle çok yüksek kaliteli olduğu düşünülen kardiyovasküler ve nöromodülasyon uygulamalarında uzmanlaşmıştır. Üstelik bu pazarlar için katı düzenleyici ve FDA onayı gereklilikleri, değişimin önünde çok yüksek engeller yaratmaktadır. Ancak bu güçlü pazar konumuna ve rekabetçi hendeğe rağmen şirketin hisse fiyatı geçen yıl yaklaşık %40 düşüşle zorlandı.
Bu gerilemenin katalizörü, Integer’in üç spesifik ürüne yönelik pazar talebinin OEM’in beklentilerinin altında kaldığını ve OEM’lerin Integer’den olan siparişlerini önemli ölçüde azaltmasına neden olduğunu açıklayan en son üç aylık raporuydu. Sonuç olarak Integer, 2026’dan itibaren büyümede bir hava boşluğuyla karşı karşıya. Şirket genellikle %6 ila %8 organik büyüme hedeflerken, 2026’nın artık %-2 ila %2 arasında olacağı tahmin ediliyor. Yönetimin bunun sadece bir hava boşluğu olduğu ve büyümenin 2027’de normalleşeceği yönündeki güvencelerine rağmen hisse senedi, uzun süren işlemlerde ve takip eden günlerde düşüş yaşadı. Yönetimin verdiği güvencelerle takip edilen bu tür bir gelişme genellikle hisse senedinde yüzde 40’lık bir düşüşe yol açmıyor. Integer’in işinin doğası, kritik bilgilerle ilgili bazı gizlilik kısıtlamalarını da beraberinde getirir. Dolayısıyla yönetim güvence verebilirken, kendi kanalına veya müşterilerinin, programlarının ve platformlarının kimliğine şeffaflık sağlayamaz.
18 Aralık’ta Irenic Capital’in Integer’de %3’ten fazla hisseye sahip olduğu ve yönetim kurulunun yenilenmesi ve şirketin olası satışını araştırmak istediği bildirildi. Burada bir satışın anlamlı olmasının birkaç nedeni var. Birincisi, halka açık tek tıbbi cihaz CDMO’su olan Integer’in kamuya açık bir kompozisyonu yoktur ve sınırlı yatırımcı ve analist anlayışı ve kapsamından muzdariptir. İkincisi, yukarıda tartışıldığı gibi, bir şirketin satışları ve müşterileri konusunda şeffaf olması gerektiğinde, özel bir ortamda işletilmesi ve büyütülmesi çok daha kolaydır. Üçüncüsü, kamu yatırımcıları şirketi analiz etmek için sınırlı bilgiye sahip; burada bir gizlilik anlaşmasına tabi olan özel bir alıcı, Integer’in ürünleri, sözleşmeleri ve üretim hattı üzerinde tüm ayrıntılarıyla titizlik göstererek gelecekteki büyümeyi daha büyük bir güvenle üstlenmelerine olanak tanıyacak. Bu, Tamsayı yönetiminde kaybolmaz. 2024’te stratejik alternatifleri araştırdılar ve bildirildiğine göre o zamanki hisse fiyatına göre yüksek teklifler aldılar (hisse başına 110 ila 115 dolar aralığında olduğu tahmin ediliyor). Her ne kadar şirket sonuçta bir işlem gerçekleştirmemiş olsa da, hisse senedinin daha sonra yeniden derecelendirilmesi nedeniyle, hisse senedi fiyatlarındaki son geri çekilme, özel sermaye hisselerinin bugünkü değerlemeye göre anlamlı bir primde kalması gerektiğini gösteriyor. Örneğin yakın zamanda Teleflex Medical satışı duyurdu OEM işinin yaklaşık 4,7 katı gelir ve 16 ila 17 katı FAVÖK ile. Integer’ın en büyük rakipleri Rezonetik Ve Birleşik Tıpher ikisi de PE’ye aittir ve FAVÖK’ün 20 katını aşan değerlemelerle satın alınmıştır. Bu katsayıları şu anda kabaca 2 kat gelir ve 12 kat FAVÖK ile işlem gören Tamsayı’ya ekstrapole etmek, hisse başına 120 doların kuzeyinde bir satın alma fiyatına eşit olacaktır.
Bu kararı değerlendirirken Irenic, tıbbi OEM deneyimine ve mali zekaya sahip yöneticilerin yer alacağı bir kurul tazelemesi görmek istiyor. Bu, satıp satmama gibi dönüştürücü bir karar vermenin ayrılmaz bir parçası olan iki alanda gerekli deneyimi ekleyecektir. Şirketin potansiyel satışı olmasa bile bu, yenilenmeye ihtiyaç duyan bir kurul. 11 direktörden beşi bir sonraki yıllık toplantıya kadar en az 10 yıldır yönetim kurulunda olacak. Buna yaklaşık 25 yıldır yönetim kurulunda olan başkan Pamela Bailey de dahildir. Bazı yeni bakış açılarının tanıtılması, yönetim kurulunun, riske göre uyarlanmış bir temelde hissedarlar için değeri en üst düzeye çıkaracak potansiyel seçenekleri değerlendirme becerisini önemli ölçüde geliştirebilir.
Irenic’in stratejik aktivizm, kamu piyasalarında mücadele eden şirketleri tespit etme ve işletmelerin yan ürün ve satışlarının (çoğunlukla özel sermayeye) uygulanmasına yardımcı olma konusunda önemli bir deneyimi var. Tamsayı firmanın taktik kitabına mükemmel bir şekilde uyuyor. Genellikle bir aktivistin bağımsız bir tezi bir satış yoluna karşı tartmasını tercih etsek de, kamu piyasasında kalmak için daha az gerekçeye sahip bir şirketi hatırlamak zordur. Adaylık için son tarih 21 Ocak’ta açılırken, Irenic’in sonraki adımları ve firmanın direktörleri aday gösterip seçmeyeceği yakında ortaya çıkacak. Bununla birlikte, Irenic bir vekalet yarışı yürütme konusunda fazlasıyla yetenekli olsa da, geçmişte uzlaşmalar yoluyla yönetim kurulunda temsil ediliyordu ve firmanın burada da aynı sonucu aramasını bekliyoruz. Ayrıca, Irenic’in görevlerine yönelik stratejik odaklı yaklaşımı göz önüne alındığında, mevcut yönetim kurulunun resmi bir stratejik inceleme başlatması ve güvenilir ve değer katan teklifler alması durumunda firmanın yönetişim kaygılarını azaltmasını bekleriz.
Ken Squire, hissedar aktivizmi üzerine kurumsal bir araştırma hizmeti olan 13D Monitor’un kurucusu ve başkanı ve aktivist yatırımlardan oluşan bir portföye yatırım yapan bir yatırım fonu olan 13D Aktivist Fonu’nun kurucusu ve portföy yöneticisidir.