Şirket: LKQ Corp. (LKQ)
İşletme: LKQ, araçların tamir ve bakımında kullanılan yedek parçaların, bileşenlerin ve sistemlerin ve özel araç satış sonrası ürün ve aksesuarlarının dağıtımını yapmaktadır. Şirket dört segmentte faaliyet göstermektedir: toptan satış-Kuzey Amerika, Avrupa, uzmanlık ve self servis. Araçların tamiri için tampon kaplamaları, otomotiv gövde panelleri ve ışıkların yanı sıra boya ve boyayla ilgili sarf malzemeleri de sunuyor; mekanik otomotiv parçaları ve aksesuarları; motorları içeren mekanik ve çarpışma parçaları dahil kurtarma ürünleri; iletimler; kapı aksamları; bagaj kapakları, çamurluklar ve kaputlar gibi metal levha ürünleri; ve ışıklar ve tampon düzenekleri. Şirket aynı zamanda metal geri dönüşümcülerine hurda metal ve diğer malzemeleri de sağlıyor; katalitik konvertörler gibi geri dönüştürülmüş parçalarımızın bazılarında bulunan değerli metaller; ve fren balataları, diskler ve sensörler, debriyajlar, direksiyon ve süspansiyon ürünleri, filtreler, yağ ve otomotiv sıvılarının yanı sıra elektrikli ürünler. Çarpışma ve mekanik tamir atölyeleri ile yeni ve kullanılmış araba bayilerinin yanı sıra perakende müşterilere de hizmet vermektedir. LKQ 1998 yılında kurulmuştur ve merkezi Antioch, Tennessee’de bulunmaktadır.
Hisse Senedi Piyasası Değeri: 7,66 milyar $ (hisse başına 30,15 $)
Aktivist: Ananym Capital Management
Mülkiyet: %0,39
Ortalama Maliyet: yok
Aktivist Yorumu: Ananym Capital Management, 3 Eylül 2024’te kurulan New York merkezli aktivist bir yatırım şirketidir ve Charlie Penner (JANA Partners’ın eski ortağı ve Engine No. 1’de hissedar aktivizminin başkanı) ve Alex Silver (P2 Capital Partners’ın eski ortağı ve yatırım komitesi üyesi) tarafından yönetilmektedir. Ananym, sektör ne olursa olsun, yüksek kaliteli ancak değeri düşük şirketleri arar. Portföy şirketleriyle dostane bir şekilde çalışmayı tercih ediyorlar ancak son çare olarak vekâlet mücadelesi başlatmaya da hazırlar. En son 13F dosyalarına göre, 10 pozisyonda 260 milyon doları yönetiyorlar.
Neler oluyor
21 Ekim’de Ananym Capital, LKQ’ya Avrupa operasyonlarını elden çıkarma ve Kuzey Amerika işlerine yeniden odaklanma çağrısında bulundu.
Sahne arkası
LKQ, satış sonrası araç parçalarının lider distribütörüdür. Kuzey Amerika’nın çekirdek segmenti (gelirin %40’ı ve faiz, vergi, amortisman ve amortisman öncesi kazancın %55’i) öncelikle aynalar ve tamponlar gibi satış sonrası çarpışma parçalarını tedarik ediyor.
Avrupa segmenti (gelirin %47’si/FAVÖK’ün %38’i) temel olarak mekanik ve süspansiyon ürünleri tedarik etmektedir ancak çok çeşitli diğer değiştirme ve bakım ürünlerini de içermektedir. Her ne kadar Avrupa’daki işletme gelir açısından biraz daha büyük olsa da, Kuzey Amerika’daki işletme benzerleriyle karşılaştırıldığında önemli ölçüde daha yüksek marjlara ve çok daha büyük bir pazar payına sahip.
Son olarak, özel segment (gelirin %13’ü/FAVÖK’ün %7’si) karavan pazarı için satış sonrası parçalar sağlamaktadır. Başlangıçta yalnızca ABD satış sonrası parça işi olan şirket, 2011’den itibaren agresif bir şekilde Avrupa’da satın almalar peşinde koşmaya başladı ve geri dönüştürülmüş parçaların konsolidasyonuna odaklanmaktan Avrupa’da bir ayak izi oluşturmaya ve entegre etmeye yöneldi.
Üstelik bu iki işletme, söylendiği kadar benzer değil; Kuzey Amerika’da esas olarak aynalar ve tamponlar gibi satış sonrası çarpışma parçaları üretiyorlar ve Avrupa’da esas olarak mekanik süspansiyon ve kaputun altındaki şeyler.
LKQ hissedar aktivizmine yabancı değil. Eylül 2019’da hisse senedi hisse başına 27 dolardan işlem görürken ValueAct Capital şirketle anlaştı ve ortaklarından birinin yönetim kurulu koltuğuna yerleşti. Bu kampanya aracılığıyla ValueAct, Avrupa’daki birleşme ve satın almalara odaklanmak yerine LKQ’nun büyük satın almaları duraklattığı ve odağını şirketin serbest nakit akışını artırmaya ve geri alımları cazip bir indirimle gerçekleştirmeye kaydırdığı yeni bir operasyonel disiplin dalgasını başlatmayı başardı.
Bu kampanyanın sonuçları ortadadır; LKQ’nun hisse fiyatı ValueAct kampanyası sırasında 60 doların üzerine çıktı ve onlara yatırımlarından %86,39’luk bir getiri sağladı. Russel 2000. Ancak ValueAct’in çıkışının ardından LKQ eski yöntemlerine geri döndü ve odak noktasını birleşme ve satın almalara kaydırdı ve daha sonra iki yeni aktivistin hisseye girdiği Şubat 2025 itibarıyla hisse senedi %25’ten fazla düşüş yaşadı.
Motivasyonsuz bir kampanya ve uzlaşmayla, bu aktivistler hızlı bir şekilde bağımsız direktörler için iki yönetim kurulu koltuğuna razı oldular ve hisseler o zamandan bu yana geçen sekiz ayda %20 düşerken, Russell 2000 aynı süre içinde %7’den fazla arttı.
Şimdi hisse senedi, ValueAct’in devreye girdiği 2019’daki seviyesinden biraz daha yüksekken, ValueAct’in kaldığı yerden görevi devralmak üzere üçüncü bir aktivist devreye girdi ve LKQ’ya Avrupa operasyonlarını elden çıkarması ve Kuzey Amerika işlerine yeniden odaklanması çağrısında bulundu.
LKQ her zaman basitleştirmeden yararlanan ve karmaşıklıktan zarar gören bir şirket olmuştur – ve Ananym’in planı bu yaklaşımla uyumlu görünmektedir: (i) büyük birleşme ve satın almaları durdurmak, (i) Avrupa işletmesini ve diğer temel olmayan varlıkları elden çıkarmak ve (iii) gelirleri geri alımları finanse etmek ve temel NA segmentindeki organik büyümeye yeniden yatırım yapmak için kullanmak.
Operasyonel olarak Ananym’in planının birçok faydası var. ABD tutarlı düzenlemelere sahip tek bir pazar olarak işlev görürken, Avrupa her biri kendi düzenleyici çerçevesine sahip bir dizi ulus devletten oluşuyor ve bu da entegrasyonu çok daha karmaşık hale getiriyor. Bu, şirketin hâlâ 18 farklı ülkede 20’den fazla ERP sistemini entegre etmeye ihtiyaç duyması gibi, anlamlı uygulama riskleri yaratıyor.
Avrupa’nın elden çıkarılması, şirkete yalnızca çok daha büyük bir pazar payına sahip, daha yüksek marjlı bir iş bırakmakla kalmayacak, aynı zamanda yönetimin tüm zamanlarını ve kaynaklarını Kuzey Amerika’ya ayırmasına da olanak tanıyacak. Alternatif, Chicago ve Nashville’deki genel merkezlerinden farklı Avrupa ülkelerindeki tüm Avrupa satın almalarını entegre etmeye orantısız bir zaman ayırmaya devam etmektir.
Buradaki fırsat değerleme açısından da açıktır. Endüstriyel dağıtım emsalleri genellikle onlu yaşların ortasında veya daha yüksek FAVÖK katlarında ticaret yaparken, LKQ şu anda 7,3 kat ileri FAVÖK seviyesinde işlem görüyor. Bu sadece pazar için bir indirim değil, aynı zamanda tarihsel seviyeleri açısından da bir indirim. LKQ, karmaşık holding formunda bile hâlâ 10 yıllık tarihsel ortalama 10x FAVÖK ile işlem görüyor.
Avrupa işletmesi potansiyel olarak 8 ila 9 kat oranında satılabilir, ancak şirketin mevcut katında bile bir satış, Kuzey Amerika işletmesindeki değeri ortaya çıkarmak için yararlı olabilir ve bu da tarihsel çarpanı olan 10 kat FAVÖK’e yeniden oranlanabilir.
Böyle bir satıştan elde edilecek gelir, LKQ’nun tedavüldeki hisselerinin %40’a kadarını geri satın almasını sağlayabilir; bu, NA’nın yeniden derecelendirilmesiyle birleştirildiğinde, kolaylıkla şirketin mevcut hisse fiyatından %60’tan fazla artış anlamına gelebilir.
Benzer modellerle stratejiler belirlenirken O’Reilly, Otomatik BölgeVe Orijinal ParçalarAvrupa işletmesini çekici bulabilir, stratejistler genellikle temiz işletmeleri tercih eder ve bu bundan çok uzaktır.
Öte yandan özel sermaye, operasyonel ve yeniden yapılanma konusundaki uzmanlıklarını ve kamuoyunun gözünden uzak olma esnekliğini kullanarak, bu karmaşık varlıkların halka açık şirketlerin ele alması daha zor olan bir şekilde fazla mesai yaparak kilidini açarak bu tür projelerin tadını çıkarıyor.
Kısa geçmişinde Ananym, hissedarlara değer yaratmak için yönetimle dostane bir şekilde çalışma çabasıyla itibar kazanmıştır ve bu durum da farklı görünmüyor. Fon, Temmuz 2024’te bu göreve atanan ve kökleri Kuzey Amerika işlerine dayanan LKQ CEO’su Justin Jude’un büyük ölçüde tamamlayıcısı oldu. Onun kısa liderliği altında şirket zaten doğru yönde adımlar attı; tedavüldeki hisselerin %14’ünü geri satın alma planlarını duyurdu ve Ağustos ayında satılan self-servis kurtarma işi gibi temel olmayan varlıkları özel sermayeye elden çıkardı. Şirket aynı zamanda uzmanlık işinin de piyasada olduğunun ve yakın vadede satılmasının beklendiğinin sinyalini verdi. Ancak Jude Avrupa işlerine diğer işlere göre biraz daha bağlı görünüyor. Onu Avrupa’yı geri çekmeye ikna etmek biraz daha zaman alabilir.
LKQ’daki önceki aktivist kampanyalardan bir şey öğrendiysek, bu şirketin bağımsız bir sektör yöneticisine değil, finansal açıdan akıllı bir hissedar temsilcisine ihtiyacı var. Operasyonlarda kendilerine yardım edecek birine ihtiyaçları yok; finansal olarak modellemelerine, değerlendirmelerine ve stratejik seçenekleri potansiyel olarak hayata geçirmelerine ve hissedarlar için en iyi olana ulaşmak için yönetim kuruluyla birlikte çalışmalarına yardımcı olacak birine ihtiyaçları var.
Ananym’in dostane bir aktivist olarak itibarı ve Jude ile şu ana kadarki yapıcı ilişkileri göz önüne alındığında, bunun, kapsamlı mali ve özel sermaye deneyimine sahip olan ve mevcut fırsatları modellemeye hazır bir analist ekibi getiren Alex Silver gibi bir Ananym temsilcisini kurula yerleştirmek için mükemmel bir fırsat olduğunu düşünüyoruz.
Ken Squire, hissedar aktivizmi üzerine kurumsal bir araştırma hizmeti olan 13D Monitor’un kurucusu ve başkanı ve aktivist yatırımlardan oluşan bir portföye yatırım yapan bir yatırım fonu olan 13D Aktivist Fonu’nun kurucusu ve portföy yöneticisidir.