Bazen riskler o kadar yüksektir, zorluk derecesi o kadar büyüktür ki, oynamak çok zor olabilir. Durum böyle olduğunda, hiçbir resmi araştırma hisse senedi sonuçlarını anlamanıza yardımcı olmaz. Ancak sorunları miras aldınız ve bunların çözülmesi gerekiyor; yoksa onları yargılayamayacak kadar denizdesiniz. Özellikle fiyat-kazanç çarpanlarının çok yüksek olması nedeniyle beni endişelendiren bir değil iki durum (ve potansiyel olarak üç) var. Söz konusu iki hisse senedi mi? Broadcom ve Costco’dur. Hiper ölçekleyicilerin birçoğunun sinir sistemi olan Broadcom, hızlı işlemcileri pek çok yapay zeka veri merkezinin kalbinde yer alan önde gelen AI çip üreticisi olan Club adındaki Nvidia’ya tecavüz etmeye çalışıyor. Önce Broadcom’u ele alalım. Broadcom’un özel AI çip işi için müşteri listesi arasında Alphabet’in sahibi olduğu Google, Meta Platforms, TikTok’un ana şirketi ByteDance ve OpenAI yer alıyor. Ek olarak, AI girişimi Anthropic’in de yakın zamanda 10 milyar dolarlık bir müşteri olduğu açıklandı. Bu arada Broadcom’un, işini özel çip tasarımı alanındaki direktör rakibi Marvell Technology’den uzaklaştırmak konusunda Microsoft ile görüştüğü söyleniyor. Ayrıca Marvell’in Amazon’dan bir miktar iş kaybettiğine dair endişeler de vardı. Daha da önemlisi, üstü kapalı olarak güvendiğim Marvell CEO’su Matt Murphy, “Mad Money” programına çıktı ve hiçbir işini kaybetmediğini söyledi. Ona inanıyorum. Aynı zamanda Cuma günü Bloomberg News, Oracle’ın Sam Altman tarafından yönetilen dev girişim OpenAI için inşa ettiği bazı veri merkezlerinin açılış tarihini ertelediğini bildirdi. OpenAI, Oracle’ın bilgi işlem gücü için beş yıl içinde 300 milyar dolar harcamayı taahhüt ediyor. Bu rakamın çok sağlam olduğu düşünülüyor çünkü Oracle’ın RPO’sunda veya kalan performans yükümlülüklerinde yer alıyor. Oracle’ın 523 milyar dolarlık RPO’sunun yarısından fazlasını temsil ediyor. OpenAI’nin para açısından iyi olmadığını gösteren herhangi bir şey, tartışmanın merkezinde OpenAI olmasına rağmen, yalnızca OpenAI için değil, tüm ekosistem için muazzam bir olumsuz dalgalanmaya neden olabilir. Bloomberg’e göre, itilmenin zaman aralığı 2027’den 2028’e kadar, bunun nedeni olarak da işgücü ve malzeme kıtlığı gösteriliyor. Daha da önemlisi Oracle, yaptığı açıklamada “sözleşmeden doğan taahhütlerimizi yerine getirmek için gereken hiçbir tesiste gecikme yaşanmadığını ve tüm kilometre taşlarının yolunda gittiğini” söyledi. Oracle’a güvenilmelidir çünkü Oracle Larry Ellison’un şirketidir ve Ellison yanlış iddialarda bulunmaz. Peki Sam Altman’a güvenilecek mi? Onun hakkında yeterince bilgimiz yok ve şirketi özel. Bloomberg hikayesinde yanılıyor olabilir. Ama belki de değildir. Oracle’ın bu beyandaki yanıtına rağmen pek çok kişi hikayeyi müjde olarak kabul etti. Ancak herkesin haklı olması mümkündür. Coreweave’in üç aylık raporundan bu sitelerin inşa edilirken sorun yaşayabileceğini biliyoruz. Oldukça karmaşıklar ve şirketlerin hepsi aynı bileşenler için mücadele ediyor. Oracle bunları oluşturma konusunda uzman olarak öne çıkıyor. Ancak Oracle, OpenAI için veri merkezi sitelerini oluşturmada sorun yaşıyorsa ve bu sorunun kaynağı buysa ne olur? Neredeyse her veri merkezinin bir parçası olan Nvidia’nın çip siparişlerinin hızına ne olacak? Cevaplanması gereken temel sorular bunlardır. Broadcom Perşembe gecesi üç aylık sonuçları açıkladığında yapay zeka yapısının daha geniş durumu hakkında biraz netlik kazanacağımızı düşündük. Ancak CFO Kristen Spears’ın Broadcom konferans görüşmesinde tespit ettiği bir sorun nedeniyle yanıt gizlendi. Çağrının başında Broadcom, özel çipleri ve diğer bileşenlerini içeren AI sunucu sistemlerine yönelik siparişler de dahil olmak üzere yapay zeka birikiminde yaklaşık 73 milyar dolar bulunduğunu söyledi. Bu rakam Wall Street’i heyecanlandırdı ve ilk etapta hisse senedinin hisse başına yaklaşık 15 dolar yükselmesine neden oldu. Ancak daha sonra yapılan görüşmede Spears, yapay zeka sistemi işinin, düşük marjlı bazı doğrudan geçiş maliyetleri nedeniyle diğer yalnızca çip siparişlerine göre daha az karlı olduğunu söyledi. Spears bunu açıkladığında Broadcom’un hisseleri korkunç bir dönüş yaptı ve yaklaşık 380 dolara düştü, mesai sonrası aşırı ısınan seviyesinden korkutucu bir 35 dolardan vazgeçti. Bu gerçekleştiğinde bu bir kabusa dönüşür, bu yüzden Cuma günkü normal seansta hisse senedi daha da düşerek günü 359,93 dolarda tamamladı. Bu ek düşüşün bir kısmı, bahsettiğim ilk sorundan, yani Oracle’ın OpenAI için yaptığı çalışmayla ilgili olası gecikmeden kaynaklandı. Gerisi geçiş sorunundan kaynaklanıyordu. AVGO YTD mountain Broadcom’un yılbaşından bugüne hisse senedi performansı. Şimdi ilk meseleye dönelim. Olası sonuçlar çok karanlık olduğundan asla bir savaş alanında olmayı sevmem. Bu sorunlar kendi savaş alanlarını yarattı. OpenAI özel olduğu için gerçekten çözülemezler. OpenAI ile ilgili olası gecikmeleri duyduğumuzda, makalede başka nedenler belirtilse bile, önümüzdeki yıllarda tüm yükümlülüklerini yerine getirecek paraya sahip olup olmayacağını merak etmeden duramıyoruz. Broadcom’un işinin düşündüğümüz kadar sağlam olup olmadığını nasıl bileceğiz? OpenAI’nin 40 milyar dolarlık sermayeye erişimi olduğunu biliyoruz veya en azından bu erişime sahip olduğunu söylüyor. Şirketin hissesi için Disney’den bir milyar dolar aldığını biliyoruz. Her şey çok tuhaftı. OpenAI’nin neden Disney’e ödeme yapması gerekmedi de tam tersi olmadı? Bu gerçekten OpenAI’nin, AI video oluşturma aracı Sora için karakterleri alabilmesini sağlamak ve Google’ı engellemekle ilgili miydi? Yine de anlaşmayı karanlık buldum ve 2000 yılında duyduğum çılgın anlaşmalara çok benziyordu; herkesin bana akıllıca olduğunu söylediği ve benim de mantıksız olduğunu düşündüğüm anlaşmalar. Bunların hepsi çok teorik. Teorik sevmiyorum. Kim bu entrika ağına yakalanmak ister? Ben değil. Başkası değil. Broadcom’un hisselerindeki çöküşün nedeni budur. Bu işletmeler arası anlaşma nedeniyle OpenAI’nin düşündüğümüzden daha değerli olduğunu tekrar tekrar anlatabilirim. Kurumsal iş, OpenAI’nin mevcut odak modeli olan işletmeler arası anlaşmalardan daha değerlidir. Bu daha çok, ağır yatırımcıları arasında Amazon, Microsoft ve Google’ın yer aldığı yukarıda bahsedilen Anthropic’e benziyor. Antropik Sokak tarafından sevilir. OpenAI’ye, CFO Sarah Friar’ın hükümetin her zaman şirkete “geri dönebileceği” yönündeki tuhaf yorumu da dahil olmak üzere, firmada gördüğümüz çılgınlıklar nedeniyle pek güvenilmiyor. Bu daha sonra Friar tarafından reddedildi, ancak bu bir nevi şişeden çıkmış bir yorum. Tekrar ediyorum, her şey çok zor. Bu da Broadcom’un hisselerinin en azından bu konuda düşündüğümüzden daha az değerli olduğu anlamına geliyor. Bir kez daha “kime güveniyorsun?” oyununu oynamak zorundayız. Broadcom’un uzun süredir CEO’su olan Hock Tan’a güveniyorum, bu da hisse senedinden kurtulmamanız gerektiği anlamına geliyor. Diğerleri açıkça daha az inançlı, yoksa hisse senedi Cuma günü korkunç bir 46 dolar veya %11,4 düşüş yaşamazdı. Bu, piyasanın Hock’tan şüphelendiği ilk sefer değil. Ayrıca bu, piyasanın yanıldığı ilk sefer de değil. Ben Hock’la birlikteyim. Elbette, Cuma günkü geri çekilmeye rağmen bugüne kadar %55 yükselişini sürdüren Broadcom’un yanındayız. Ancak fiyat/kazanç oranı çok yüksek olduğundan, kazançtan önce neredeyse 42 seviyesinde olduğundan hataya pek yer yoktur. Yüksek katsayılı hisse senetlerinde durum böyledir. Yani endişe verici bir durum ve biz de endişe verici savaş alanını sevmiyoruz. Hock’un haklı olacağını düşünüyoruz, tıpkı birkaç yıl önce hisse senedinin başka bir çeyrekten sonra bozulduğu ve bunun büyük miktarda içeriden satın almanın eşlik ettiği yanlış bir endişe olduğu ortaya çıktığında yaptığımız gibi. Bu tekrar olabilir mi? Bence de. Henüz bilmiyoruz. Özetlemek gerekirse, benim kanaatim Broadcom’un iyi durumda olduğu ancak şu anda konumu savunmanın çok daha zor olduğu yönünde. Daha fazlasını satın alarak değil, sahiplenerek savunacağız. Şimdi Costco’yu ele alalım. İlk ve en dikkat çekici konu F/K çarpanıdır ve evet bu konu neredeyse her zaman çokluya geri döner. Gelecek yılın kazancının 43 katı ile bu, yaklaşık 22 katı ileri kazançla işlem gören S&P 500’e kıyasla yüksek. Ancak Costco’nun piyasanın çok üzerinde değerlemesi tarihsel açıdan bakıldığında alışılmadık bir durum değil. Aslında FactSet verilerine göre, bir yıl önce bu zamanlarda Costco’nun F/K oranı 50’nin kuzeyindeyken S&P 500’ünki hâlâ 22 civarındaydı. Hisse senedi en düşük seviyelerine yakın olmasaydı Costco’nun birden fazla düşüşü iyi olurdu. Şu anda gördüğümüz şey, yatırımcıların gelecekteki kazançlar için o kadar fazla ödeme yapmaya istekli olmaması nedeniyle hisse senedinin düşmesi gerektiği korkusuna işaret ediyor – bu şekilde çoklu sıkıştırma elde edersiniz. Elbette Costco’nun çeyreği tahminlere uygun olarak sağlam geçti. Ancak tahminlerden daha iyi değildi. Yüksek çarpanını korumak için kazançların tahminlerden daha iyi olması gerekiyor: Hatırlayabildiğim kadarıyla Costco’ya yakın olan Walmart’ın 40 çarpanına bakın. Bu başlı başına bir şey anlatıyor. Nedenmiş? Birkaç nedeni var. Birincisi, müşteriler eskisi gibi üyeliklerini yenilemiyorlar. Bu etkiyi birkaç çeyrektir görüyoruz ve bu oldukça sıra dışı. Şirketin bir bahanesi var: Bunlar çoğunlukla, depo kayıtlarına kıyasla üyeliklerini internetten alan genç insanlar. Ama bahane umurumda değil. Bu bir kırmızı bayraktır. Dahası, çeyrekte “topaklanma” vardı, hoşuma gitmeyen bir şeydi ama sanırım çeyrek sona erdiğinde daha iyi oldu. Üçüncüsü, uzun süredir yeri doldurulamaz finans şefi Richard Galanti’nin yerine Kroger tarafından getirilen oldukça yeni bir isim olan Costco CFO’su Gary Millerchip, tüketici hakkında bir kez daha “seçici” kelimesini kullandı. Seçimli, bence “çok pahalı”nın kod sözcüğü. Bu kelimeyi Costco ile ilişkilendirmiyorum. İdealin altında. MALİYET WMT YTD Mountain Costco’nun Walmart’a kıyasla yılbaşından bugüne hisse senedi performansı. Peki ne yapmalı? Geçen hafta bir Sabah Toplantısı sırasında söylediğim gibi, bu konuda ve analistlerin Costco’nun teknoloji girişimlerine nasıl daha fazla odaklanmış göründükleri konusunda çok endişeliyim – her ne kadar konferans görüşmesindeki iki analist yenileme oranı hakkında sorular sormuş olsa da, yanıt bazı hedefli girişimler sayesinde çevrimiçi üyeler için yenileme oranının eskisinden biraz daha iyi olacağı yönündeydi. Bu pek güven verici değildi. Broadcom’un aksine, karşılaştırılabilir satışlar beklenenden çok daha iyi olmadığında buradaki yüksek çarpan yüksek kalamaz. Bu beni üzüyor. Bir nevi onun tarafından ele geçirildim. Walmart yetişiyor mu? Walmart bunu geçiyor mu? Walmart Costco’dan daha mı iyi? Annemden bildiğim kadarıyla karşılaştırmalar iğrençtir. Ama bu gerçek bir endişe. Costco’nun bu çeyreği bildirdiğinde yükselişe geçeceğini düşünüyordum çünkü internette ilerleme vardı ve Walmart’ın yaptığı gibi reklamcılık girişimlerini destekleme konusunda ek konuşmalar vardı. Ama o kadar gerideler ki, yine endişe verici. Elim açık oynuyorum. Tüm bunları özel olmanın uzun geçmişiyle karşılaştırıyorum. Costco’nun idareyle tarifeler ve ondan önce de çeşitlilik çabaları konusunda çekişmesinin yardımcı olacağını düşünmüyorum. Costco’yu ister beğenin ister kabul edin, bazı insanların bu duruşlardan rahatsız olabileceğini kabul etmelisiniz. Bir hissedar olarak bu durumdan memnun değilim çünkü özellikle gençler arasında yenileme oranının daha düşük olmasının gerçek nedenini bulmaya çalışıyorum. Neden benim kadar endişeleniyorsun? Target yüzünden, bu yüzden. Birçoğu, orada işler ters gittikten çok sonra bile Target’ta kaldı. Perakendedir. Perakende en zor işlerden biridir. Kayabilirsin. Düşebilirsin. Bu yüzden pozisyonla ilgili harekete geçersek şaşırmamalısınız. Bu hisse senedini satmaktan nefret ediyorum. Şirket çok muhteşem. Mağazalara yaptığım geziler heyecan verici olmaya devam ediyor. Ama bir Target’a paramız yetmiyor. Yapamayız. Bununla birlikte, bir miktar aksiyon beklemeniz gerekiyor. Bunun yüzünden uykumu kaybedemem. Yani, iç çek. İstediğimiz bu değil. Ama neredeyse olması gerekiyor. (Jim Cramer’in Charitable Trust’ı uzun süredir COST, AVGO, NVDA, AMZN, MSFT ve META’dır. Hisse senetlerinin tam listesi için buraya bakın.) Jim Cramer ile CNBC Yatırım Kulübü’ne abone olduğunuzda, Jim bir işlem yapmadan önce bir işlem uyarısı alacaksınız. Jim, hayırsever vakfının portföyündeki bir hisse senedini satın almadan veya satmadan önce bir ticaret uyarısı gönderdikten sonra 45 dakika bekliyor. Jim, CNBC TV’de bir hisse senedi hakkında konuştuysa, işlemi gerçekleştirmeden önce işlem uyarısını verdikten sonra 72 saat bekler. YUKARIDAKİ YATIRIM KULÜBÜ BİLGİLERİ, SORUMLULUK REDDİ İLE BİRLİKTE HÜKÜM VE KOŞULLARIMIZA VE GİZLİLİK POLİTİKAMIZA TABİDİR. YATIRIM KULÜBÜ İLE BAĞLANTILI OLARAK SAĞLANAN HERHANGİ BİR BİLGİYİ ALMANIZ NEDENİYLE HİÇBİR MEMURİYET YÜKÜMLÜLÜĞÜ VEYA GÖREVİ MEVCUT DEĞİL VEYA OLUŞMAZ. BELİRLİ BİR SONUÇ VEYA KÂR GARANTİ EDİLMEZ.