Clearwater Analytics CEO’su Sandeep Sahai, 24 Eylül 2021’de New York Borsasında.
Kaynak: NYSE
Şirket: Clearwater Analytics Holdings (CWAN)
İşletme: Clearwater Analytics Holdings küresel kamu ve özel pazarlardaki kurumsal yatırımcılar için kapsamlı bulut tabanlı platformlar sağlayıcısıdır. Şirketin tek örnekli, çok kiracılı mimarisi, yatırım yaşam döngüsü boyunca gerçek zamanlı veriler ve yapay zekaya dayalı içgörüler sağlıyor. Platform, portföy yönetimi, alım satım, yatırım muhasebesi, mutabakat, düzenleyici raporlama, performans, uyumluluk ve risk analitiğini tek bir birleşik sistemde entegre ederek bilgi silolarını ortadan kaldırır. Şirket sigortacılara, varlık yöneticilerine, hedge fonlarına, bankalara, şirketlere ve hükümetlere hizmet vermektedir. Şirket aynı zamanda kurumsal risk analitiği ve geliştirici altyapısı sağlayıcısıdır. Hem kamu hem de özel piyasalarda karmaşık portföy yönetimi konusundaki yetenekleri arasında yapılandırılmış ürünler, özel kredi ve türevler yer almaktadır.
Hisse Senedi Piyasası Değeri: 6,37 milyar $ (hisse başına 21,76 $)
Clearwater Analytics Holdings yılbaşından bu yana hisselerini paylaşıyor.
Aktivist: Sancak Değeri
Mülkiyet: ~%4,9
Ortalama Maliyet: yok
Aktivist Yorumu: Starboard çok başarılı bir aktivist yatırımcıdır ve şirketlerin operasyonel verimliliğe ve marj iyileştirmeye odaklanmasına yardımcı olan geniş bir deneyime sahiptir. Mükemmel gayretleri ve en başarılı kampanyaların çoğunu yürütmeleriyle tanınırlar. Starboard, daha önce 59 bilgi teknolojisi şirketinde aktivist kampanyaları başlatmıştı ve bu durumlardan elde ettikleri ortalama getiri %36,92 iken, aynı dönemde Russell 2000’in ortalama getirisi %20,01’di. Ek olarak, Starboard geçmişinde toplam 163 aktivist kampanyası gerçekleştirmiş ve aynı dönemde Russell 2000’in ortalama getirisi %14,34 iken, ortalama %21,26 getiri elde etmiştir.
Neler oluyor
9 Aralık’ta Starboard, Clearwater Analytics’te yaklaşık %5’lik bir pozisyona sahip olduğunu açıkladı ve potansiyel alıcılardan doğrudan ilgi görmesi halinde şirketi güçlü bir satış süreci yürütmeye çağırıyor.
Sahne arkası
Clearwater Analytics, baştan sona bulut tabanlı yatırım muhasebesi çözümleri sağlayıcısıdır. Şirket, yaygın olarak birinci sınıf modern platform olarak görülen BlackRock, State Street ve SS&C gibi eski çözümlerden istikrarlı bir şekilde pay alıyor. 2016 yılında özel sermaye şirketi Welsh, Carson, Anderson & Stowe şirketin çoğunluk yatırımcısı oldu. 2020’de Warburg Pincus ve Permira azınlık yatırımları yaptı ve yaklaşık bir yıl sonra bu üç firma, şirketi hisse başına 18 dolardan halka açtı.
Clearwater, halka arzından 2024’e kadar oldukça iyi bir performans sergiledi; tutarlı büyüme ve emsallerine göre prim değerlemesi sağlayan tarihsel olarak güçlü marjlarla desteklendi ve bu sponsorlar buna göre ödüllendirildi. Yüzde 22’ye sahip olan Warburg ve Permira, pozisyonlarının tamamını sattı ve yüzde 56’ya sahip olan WCAS, hisse başına 29,11 dolar gibi yüksek fiyatlarla Kasım 2024’e kadar hisselerini yaklaşık yüzde 1’e düşürdü.
Kısa bir süre sonra şirket, halka açık bir şirket olan Enfusion ve iki özel işletme olan Beacon ve Bistro olmak üzere bir dizi satın alma işlemi gerçekleştirmeye başladı. Bu işlemlerin tamamı bu yılın Ocak ve Mart ayları arasında açıklandı ve takip eden birkaç ay içinde kapatıldı. Bunun sonucu olarak Clearwater, güçlü marjlara, premium değerlemeye ve net nakit dengesine sahip temiz, yüksek büyüme gösteren dikey bir yazılım hikayesinden, yaklaşık 3 kat FAVÖK kaldıracı ile daha riskli, daha az kesin bir entegrasyon hikayesine dönüştü.
Şaşırtıcı olmayan bir şekilde piyasa, şirketin gidişatını bu kadar keskin bir şekilde değiştirme kararının yanı sıra, temel organik büyüme öyküsünü sürdürürken bu üç satın almayı entegre etme yeteneğini sorguladı ve hisse senedi keskin bir şekilde satıldı ve sonunda geçen ay üçüncü çeyrek kazanç raporunun ardından hisse başına 15,73 $ gibi düşük bir seviyeye ulaştı.
Kısa bir süre sonra Clearwater’ın, Thoma Bravo ve hatta Warburg Pincus ve Permira gibi firmalardan çok sayıda istenmeyen teklif aldıktan sonra stratejik seçenekleri değerlendirmek üzere danışmanlarla görevlendirdiği bildirildi; her ikisinin de yönetim kurulunda hâlâ temsilcileri bulunuyordu.
Bu duyurular, Starboard’un Clearwater’daki yaklaşık %5’lik pozisyonunu açıklamasına ve potansiyel alıcılardan doğrudan ilgi görmesi halinde şirketi güçlü bir satış süreci yürütmeye teşvik etmesine neden oldu. Ancak Starboard’un amacını veya tezini yanlış anlamayın. Hızlı bir geri dönüş fırsatına atlayan kısa vadeli stratejik yatırımcılar değiller. Muhtemelen aylardır Clearwater’a bakıyorlardı ve bağımsız hikayeyi sevdikleri ve uzun vadeli değer yaratma fırsatını gördükleri için ona sahip olmuşlardı. Ancak Mike Tyson’a atfedilen (ama aslında Cus D’Amato tarafından söylenen) aşırı kullanılan alıntıyı yeniden ifade edersek, vuruluncaya kadar herkesin bir planı vardır. Ve Starboard yumruk atma konusunda herkes kadar iyidir. Dolayısıyla, şirketin bir satışı düşündüğü ve yönetim kurulu üyelerinden ikisinin teklif sahibi olabileceği haberi ortaya çıktığında, Starboard her iyi aktivistin yapacağı şeyi yapıyor ve hissedarlar için değeri en üst düzeye çıkarmak için adil bir süreç olmasını sağlıyor. Starboard daha sonra bu fiyatın, hissedarların satın almaları entegre etme ve ana işi büyütmeye yönelik bağımsız bir plandan alabilecekleri riske göre ayarlanmış değerden daha iyi olup olmadığına karar verecek. Ayrıca, güvenilir ve adil bir süreç, aşağıdaki gibi stratejiler de dahil olmak üzere muhtemelen ek teklif verenlerin ilgisini çekebilecektir: Kara Kaya Ve Nasdaq. Kaldıraçlı satın alma matematiği hisse başına 20 dolarlık yüksek seviyelerde çalışırken, stratejiler bunu 3’e itebilir.
Yönetim kurulunun şirkete satış yapmaya karar vermesi ve herkes için iyi olacak bir teklif alması durumunda burada hızlı bir çözüm olabilir. Ancak bu başlı başına riskli bir aktivist tezidir. Bunu Starboard için iyi bir aktivist kampanya haline getiren şey, şirketin bağımsız bir varlık olduğuna inanmaları ve hissedar değeri yaratmanın bir yolunu görmeleridir.
Eğer nihai olarak bağımsız yol izlenirse, artık herhangi bir maddi pozisyona sahip olmayan özel sermaye yatırımcılarının yönetim kurulundan istifa etmeleri ve yerlerine sektör uzmanlarının ve yönetime bağımsız bir plan aracılığıyla rehberlik edebilecek bir hissedar temsilcisinin getirilmesi çok anlamlı olacaktır.
Temel olarak Clearwater’ın mevcut dönüm noktasının üç potansiyel sonucu vardır: (i) şirketin satın almalarını entegre ettiği ve çekirdeğini büyüttüğü bağımsız bir plan; (ii) gerçek ve rekabetçi bir inceleme sürecinin ardından şirketin tatmin edici bir prim karşılığında satılması; veya (iii) kısmen Warburg ve Permira tarafından yürütülen ve Warburg ve Permira’ya satışla sonuçlanan kısaltılmış bir satış süreci. Sancak muhtemelen (i) veya (ii)’den memnun olacaktır ve onlardan (iii)’ü önlemek için ellerinden gelen her şeyi yapmalarını bekliyoruz.
Ken Squire, hissedar aktivizmi üzerine kurumsal bir araştırma hizmeti olan 13D Monitor’un kurucusu ve başkanı ve aktivist yatırımlardan oluşan bir portföye yatırım yapan bir yatırım fonu olan 13D Aktivist Fonu’nun kurucusu ve portföy yöneticisidir.