Japonya’nın rekor JGB getirileri BOJ’u bir politika sorunuyla karşı karşıya bırakıyor

Japonya merkez bankası, artan devlet tahvili getirilerinin politika normalleşme sürecini alt üst etme riski oluşturmasıyla zor durumda kaldı.

Japonya Merkez Bankası çok zor bir seçimle karşı karşıya: oranları artırma politikasına bağlı kalmak ve daha da yüksek getirileri riske atmak ve halihazırda zayıflayan ekonomiyi daha da yavaşlatmak ya da enflasyonu daha da hızlandırabilecek büyümeyi desteklemek için oranları korumak, hatta düşürmek.

Japon devlet tahvilleri geçtiğimiz ay yeni zirvelere ulaştı. Perşembe günü, 10 yıllık JGB getirisi %1,917 gibi yüksek bir seviyeye ulaşarak 2007’den bu yana en güçlü seviyesine ulaştı. 1999 yılına ait LSEG verileri, 20 yıllık JGB getirisinin 1999’dan bu yana görülmemiş bir seviye olan %2,936’ya ulaştığını, 30 yıllık ise %3,436 gibi rekor bir seviyeye ulaştığını gösterdi.

Japonya, ülkenin dünyanın son negatif faiz oranı rejimine son vermesine de yol açan politika normalleştirmesinin bir parçası olarak, 10 yıllık gösterge tahvil getirilerinin yaklaşık %1 seviyesinde sınırlandırıldığı getiri eğrisi kontrol programından Mart 2024’te vazgeçti.

Şimdi, enflasyonun yükseldiği bir dönemde ülke artan oranlara ağırlık verirken – 43 ay boyunca BOJ’un %2 hedefinin üzerinde kaldı – tahvil getirilerinin daha da yükseleceği ihtimali büyük görünüyor.

Kotak Securities döviz ve emtia başkanı Anindya Banerjee, CNBC’nin “Inside India” programına yaptığı açıklamada, BOJ’un niceliksel genişlemeye geri dönmesi ve YCC’nin tahvil getirilerini sınırlaması durumunda yenin de zayıflayabileceğini ve zaten bir sorun olan ithal enflasyonu besleyebileceğini söyledi.

Artan tahvil getirileri Japonya için daha yüksek borçlanma maliyetleri anlamına geliyor ve bu da ülkenin mali durumunu daha da zorluyor. Uluslararası Para Fonu’ndan alınan verilere göre, Asya’nın en büyük ikinci ekonomisi halihazırda neredeyse %230 ile dünyanın en yüksek borç/GSYH oranına sahip.

Buna, yaşam pahalılığını azaltmak ve zor durumdaki Japon ekonomisini desteklemek için pandemiden bu yana en büyük teşvik paketini uygulamaya hazır olan bir hükümet de eklenince, Japonya’nın balonlaşan borcuna ilişkin endişeler daha da sertleşiyor.

Julius Baer’in Asya sabit gelir araştırması başkanı Magdalene Teo, Başbakan Sanae Takaichi’nin ek bütçesini finanse etmek için 11,7 trilyon yen tutarındaki yeni borç ihracının, selefi Shigeru Ishiba döneminde 2024’te çıkarılandan 1,7 kat daha büyük olduğunu söyledi.

Teo, “Bu, hükümetin ekonomik teşvik girişimlerini mali sürdürülebilirliği sürdürmekle dengelemede karşılaştığı zorluğun altını çiziyor.” dedi.

Ağustos 2024’te, yen tarafından finanse edilen kaldıraçlı taşıma işlemlerinin sona ermesi BOJ’un şahin faiz artırımı ve ABD’den gelen hayal kırıklığı yaratan makro veriler nedeniyle küresel olarak hisse senetlerinde satışlar yaşanırken, Japonya’nın Nikkei yüzde 12,4 düşerek 1987’den bu yana en kötü gününü kaydetti.

Carry trade, daha düşük faiz oranlarına sahip bir para birimi üzerinden borçlanmayı ve yüksek getirili varlıklara yatırım yapmayı ifade eder; Japon yeni, ülkenin negatif faiz oranları politikasına sahip olduğu bu tür ticaretleri finanse eden başlıca para birimidir.

Şimdi, artan Japon getirileri bu oran farkını daralttı ve bir başka ticaret dalgasının gevşemesi ve fonların Japonya’ya geri gönderilmesiyle ilgili endişeleri artırdı. Ancak uzmanlar, 2024’teki erimenin tekrarının pek olası olmadığını söylüyor.

State Street Investment Management kıdemli sabit gelir stratejisti Masahiko Loo, “Küresel bir perspektiften bakıldığında, Japonya-ABD getiri farkının daralması, yen tarafından finanse edilen taşıma işlemlerinin çekiciliğini azaltıyor, ancak 2024’teki sistemik gevşemenin tekrarını beklemiyoruz… Bunun yerine, özellikle yenin gücü fonlama maliyetlerini hızlandırırsa dönemsel volatilite ve seçici kaldıraç azaltmayı öngörün” dedi..

Loo, söz konusu yapısal akışların emeklilik fonlarından, hayat sigortasından ve NISA’dan gelen perakende tahsislerden kaynaklandığını belirtiyor [Nippon Individual Savings Account] yabancı varlıkları sabitleyerek büyük ölçekli geri dönüş olasılığını ortadan kaldırıyor.

HSBC’nin APAC faiz oranı stratejisti Justin Heng de aynı görüşte olup Japon yatırımcıların fonları ülkelerine geri döndürme konusunda çok az işaret gösterdiğini ve yabancı tahvillerin net alıcısı olmaya devam ettiklerini söyledi.

HSBC’ye göre, Ocak-Ekim 2025 arasında 11,7 trilyon yen yurt dışı borç satın aldılar; bu, 2024 yılının tamamında satın alınan 4,2 trilyon yenden çok daha yüksek bir rakam. Bu artış, esas olarak Japon hükümetinin vergiden muaf yatırım programı kapsamında perakende girişlerinden yararlanan tröst bankaları ve varlık yöneticileri tarafından yönlendirildi.

Heng, “Fed’in daha fazla faiz indirimi sonucunda riskten korunma maliyetinde devam eden düşüşün Japon yatırımcıları daha fazla yabancı tahvil riski almaya teşvik etmesini bekliyoruz” dedi.