Şirket: Baker Hughes (BKR)
İşletme: Fırıncı Hughes enerji ve endüstriyel değer zincirini kapsayan teknoloji ve hizmet portföyüne sahip bir enerji teknolojisi şirketidir. Şirket iki bölümde faaliyet göstermektedir: petrol sahası hizmetleri ve ekipmanları ile endüstriyel ve enerji teknolojisi. OFSE segmenti, bir kuyunun yaşam döngüsü boyunca, arama, değerlendirme ve geliştirmeden üretim, gençleştirme ve hizmetten çıkarma işlemlerine kadar kara ve deniz petrol sahası operasyonlarına yönelik ürünler ve hizmetler sağlar. OFSE dört ürün grubu halinde organize edilmiştir: kuyu inşaatı; tamamlamalar, müdahaleler ve teminatlar; üretim çözümleri ve deniz altı ve yüzey basınç sistemleri. IET segmenti, petrol ve gaz, sıvılaştırılmış doğal gaz operasyonları, alt rafinaj ve petrokimya pazarları dahil olmak üzere enerji endüstrisindeki mekanik tahrik, sıkıştırma ve enerji üretimi uygulamalarına yönelik teknoloji çözümleri ve hizmetlerinin yanı sıra daha geniş enerji ve endüstriyel sektörlere yönelik daha düşük karbon çözümleri sunmaktadır.
Hisse Senedi Piyasası Değeri: 47,84 milyar $ (hisse başına 48,48 $)
Aktivist: Ananym Capital Management
Mülkiyet: yok
Ortalama Maliyet: yok
Aktivist Yorumu: Ananym Capital Management, 3 Eylül 2024’te kurulan New York merkezli aktivist bir yatırım şirketidir ve Charlie Penner (JANA Partners’ın eski ortağı ve Engine No. 1’de hissedar aktivizminin başkanı) ve Alex Silver (P2 Capital Partners’ın eski ortağı ve yatırım komitesi üyesi) tarafından yönetilmektedir. Ananym, sektör ne olursa olsun, yüksek kaliteli ancak değeri düşük şirketleri arar. Portföy şirketleriyle dostane bir şekilde çalışmayı tercih ediyorlar ancak son çare olarak vekalet mücadelesine başvurmaya da hazırlar. En son 13F dosyalarına göre, 10 pozisyonda 260 milyon doları yönetiyorlar.
Neler oluyor
21 Ekim’de Ananym Capital, Baker Hughes’ta bir pozisyon aldıklarını duyurdu ve şirkete petrol sahası hizmetleri ve ekipman işini devre dışı bırakması çağrısında bulunarak, böyle bir adımın hisse senedi fiyatlarını en az %60 artırmaya yardımcı olabileceğini savundu.
Sahne arkası
Baker Hughes, enerji ve endüstriyel teknoloji hizmetlerinin lider sağlayıcısıdır. Şirket, 2017 yılında eski Baker Hughes ile GE Oil & Gas şirketlerinin birleşmesiyle kuruldu ve GE yan ürünleri tarafından paylaşılan sınıfının en iyisi fikri mülkiyet ile her iki kuruluşun teknik uzmanlığını birleştirdi.
Şirket iki ana segmentte faaliyet göstermektedir: endüstriyel ve enerji teknolojileri ile petrol sahası hizmetleri ve Ekipmanları. IET birimi (öngörülen 2025 gelirinin %55’i ve öngörülen 2025 FAVÖK’ünün %60’ı), türbinler ve kompresörler dahil olmak üzere gaz teknolojisi ekipmanlarına ve yeni enerji uygulamaları dahil satış sonrası hizmetlere odaklanan uzun vadeli bir endüstriyel ve enerji işidir. OFSE birimi (%45/%40), kuyu inşaatı ve üretimi için uçtan uca petrol sahası hizmetleri ve ekipmanları portföyüne sahip, kısa vadeli bir petrol sahası ekipmanı ve üretim hizmetleri işletmesidir.
Yönetim, etkin uygulama konusunda güçlü bir performans geçmişine sahip ve bu başarı hisse fiyatlarına da yansıdı; şirket geçtiğimiz 1, 3 ve 5 yıllık dönemlerde sırasıyla %28,26, %75,29 ve %232,98’lik güçlü getiriler elde etti.
IET bünyesinde şirket, Baker’ın şu anda tesis inşaatında gerekli olan turbomakineler için %95 küresel ayak izine sahip olduğu ve 2030 yılına kadar yıllık %10 bileşik büyüme oranında büyümesi beklenen bir pazar olan LNG’deki lider konumunun avantajından yararlandı.
Ek olarak, Baker daha küçük ölçekli türbinler ve komple sayaç arkası güç çözümleri sağlayan birkaç orijinal ekipman üreticisinden biri olduğundan, şirket enerji üretiminde de güçlü bir konuma sahiptir. Veri merkezi siparişleri yalnızca iki çeyrekte 0 dolardan 550 milyon dolara çıktığından, bu teklifler şirketin hızla artan veri merkezi talebini karşılamada önemli bir rol oynamasına olanak tanıdı. Bu nedenle yönetim, mega veri merkezi kurulumlarını desteklemek için daha büyük ölçekli güç sistemleri geliştirerek bu fırsata büyük yatırım yapıyor.
Ayrıca Baker’ın satın alma bekleniyor ile ilgili Grafik Endüstrileri IET’in enerji, LNG ve sanayi sektörlerindeki konumunu daha da güçlendirmesi bekleniyor. Sonuç olarak, IET %20 FAVÖK marjına yaklaşıyor ve iş karması, 10 yılı aşan sözleşmeler ve %35 veya daha fazla marjlarla desteklenen uzun vadeli, yinelenen gelir akışları üreten satış sonrası hizmetlere doğru kaymaya devam ettikçe marjın daha da genişlemesi bekleniyor.
OFSE için yönetim, segmentin kazanç karışımını anlamlı şekilde iyileştirmek ve döngüsel emtia riskini azaltmak için adımlar attı. Bu, Cactus ile yüzey basıncı kontrol ortak girişimi gibi çekirdek olmayan girişimlerden ve düşük marjlı ürün gruplarından çıkmak veya küçültmek; emtia fiyatlarıyla daha az ilişkili olan Orta Doğu ve uluslararası pazarlara (şu anda OFSE gelirinin %75’i) öncelik verilmesi; ve yeni sözleşmelerde minimum marj eşiklerini uygulayarak, ürün gruplarını birleştirerek ve raporlamayı basitleştirerek güçlü fiyatlandırma disiplini ve maliyet düşürücü önlemlerin uygulanması. Ancak, bu çabalara rağmen OFSE, hem segmentin performansını hem de şirketin genel değerlemesini etkileyen emtia dalgalanmalarına oldukça maruz kalmaya devam ediyor.
Şu anda yaklaşık 9 kat FAVÖK değerine sahip olan Baker, IET’nin şirketin gelirinin ve FAVÖK’ünün çoğunluğunu oluşturmasına rağmen, petrol sahası hizmetlerindeki emsalleriyle (6-7x FAVÖK), endüstriyel ve enerji teknolojisi emsallerinden (16-18x) daha yakın ticaret yapıyor. Baker için ima edilen bir parça toplamı çarpanı, şirketi yaklaşık 13 katına çıkaracaktır.
Bu nedenle Ananym, Baker’da, şirketin ya OFSE’ye göre IET’yi büyütmeye devam etmesi ya da OFSE’nin satışını ya da dönüşünü takip etmesi çağrısında bulunan bir kampanya başlattı.
Ananym, potansiyel bir ayrılığın, ayrılıktan kaynaklanan sinerjinin 100 milyon dolar olduğu varsayıldığında bile, Baker’ın toplam parça değerlemesinin gerçekleştirilmesi yoluyla yaklaşık %51’lik bir artışla sonuçlanabileceğine inanıyor. Üstelik bu yükseliş, devam eden operasyonel girişimlerden beklenen potansiyel uzun vadeli büyüme rüzgarlarını ve marj genişlemesini pek yansıtmıyor; hissedarların da böyle bir hamle yoluyla gerçekleştirmeleri için daha iyi konumlandırılmaları gereken değer etkenleri.
Eylül 2024’te kurulan bu, Ananym’in üçüncü halka açık aktivist kampanyasıdır. Charlie Penner ve Alex Silver’ı bizim gibi tanıdığımızdan, hissedarlar için değer yaratmak amacıyla yönetimle dostane bir şekilde çalışmaya çabalamalarını beklerdik. Bu nedenle, ileriye dönük en uygun yolu seçme konusunda yönetime tam güven duyduklarını zaten ifade ettiler ve şirketin güçlü operasyonel performansı da bu güveni tam olarak destekliyor.
Ayrıca 6 Ekim’de şirket, sermaye tahsisi, iş, maliyet yapısı ve operasyonlarına ilişkin bir incelemeyi duyurdu.
İki parti arasındaki uyum yönündeki tüm işaretlere rağmen, onların yönetim kurulunda temsil konusunda ısrar etmelerini, hatta talep etmelerini veya daha fazla kamusal kampanyaya katılmaya devam etmelerini beklemiyoruz. Bunun yerine, anlamlı hissedar değerini ortaya çıkarmak için perde arkasında Baker’la dostane bir şekilde çalışmalarını bekliyoruz. Ancak bu işbirlikçi yaklaşımın zayıflık olarak algılanmaması gerekir çünkü onlar kendi yatırımcılarının emanetçisidirler ve portföy şirketlerinde değer yaratmak için ne gerekiyorsa yapacaklardır. Bu nedenle, yönetimin kararlı bir şekilde hareket etmemesi durumunda Ananym hızla daha iddialı bir duruşa geçebilir.
Ken Squire, hissedar aktivizmi üzerine kurumsal bir araştırma hizmeti olan 13D Monitor’un kurucusu ve başkanı ve aktivist yatırımlardan oluşan bir portföye yatırım yapan bir yatırım fonu olan 13D Aktivist Fonu’nun kurucusu ve portföy yöneticisidir.