Oaktree Capital Group’un kurucu ortağı Howard Marks, 21 Mayıs 2025 Çarşamba günü Katar’ın Doha kentinde düzenlenen Katar Ekonomik Forumu’nda (QEF).
Bloomberg | Bloomberg | Getty Images
Usta yatırımcı Howard Marks, kredi piyasasında ortaya çıkan çatlakların yatırımcıların “kayıtsızlığını” ve “dikkatsizliğini” gösterdiği konusunda uyardı — ancak kargaşayı daha geniş bir sistemik sorun olarak adlandırmaktan kaçındı.
Onun son not Oaktree Capital Management’ın kurucu ortağı ve eş başkanı, müşterilerine yüksek profilli iflasları anlattı. ABD’li otomobil parçaları tedarikçisi First Brands ve subprime otomobil kredisi veren Tricolor.
Marks ayrıca Zions Bancorp, Western Alliance, Broadband Telecom ve Bridgevoice’deki sorunları ve karmaşık kredi düzenlemelerinin oynadığı rolü vurguladı.
First Brands ve Tricolor’un çöküşünün ardından JPMorgan CEO’su Jamie Dimon uyardı “Bir hamamböceği gördüğünüzde muhtemelen daha fazlası vardır.”
Ancak Marks, sorunları yatırım derecesinin altındaki borçlarda veya daha geniş özel kredi piyasalarında daha geniş bir sistemik rahatsızlığın kanıtı olarak görmüyor.
Marks, 6 Kasım’da yayınlanan bir notta, “Biri izole bir örnekse ve ikisi bir modele işaret ediyorsa, altısı uğursuz bir trend midir?” dedi. “Gerçek şu ki, her zaman temerrütler vardır… Normal bir yılda birkaç düzine temerrüt olması sürpriz olmamalıdır.”
Bunun yerine, 79 yaşındaki değer yatırımcısına göre, olaylar, yüksek getirili kredi spreadlerinin, düşük dereceli borçlara bağlı daha büyük riski yansıttığını hatırlatıyor.
Marks, yükselen piyasaların genellikle daha fazla risk toleransı, fırsatları kaçırma korkusu ve durum tespitinde gecikmeler getirdiğini ve bunların potansiyel yanlışlar için “verimli toprak” yaratılmasına yardımcı olduğunu söyledi.
Kazançlar ve karlar arttığında, yatırımcılar piyasanın yükselişinden çıkar sağlamaya çalışırken, olumsuzluk “kolayca bir kenara itilir” ve “kayıp olasılığı bilinçten kaybolur”. Tersine, bir gerileme sırasında, sarkacın geriye doğru sallanması ve riskten kaçınmanın risk toleransından daha ağır basması nedeniyle “negatifler abartılır ve pozitifler göz ardı edilir”.
“Temel gözlem şu ki, insanlar varlıklar için agresif bir şekilde teklif verirken ve kredi vermek için rekabet ederken, iyi zamanların rehavete, risk toleransına ve dikkatsizliğe yol açmasıdır. Daha sonra, yeterli bir araştırma yapılmadan ve hata marjı olmadan girilen yatırımlar düşmanca bir ortamda dayanamadığı için kötü zamanlar bu dikkatsizliğin sonuçlarını ortaya çıkarır” diye yazdı.
First Brands’ın Eylül ayındaki hızlı çöküşü, Jefferies’in yan kuruluşu Leucadia Asset Management ve UBS’nin alternatif yatırım birimi UBS O’Connor dahil olmak üzere Atlantik’in her iki yakasındaki finansal hizmet firmalarını da cezbetti.
Marks, First Brands’in çöküşünü destekleyen, kapsamlı dava geçmişi, yalnızca altı yıllık faaliyet geçmişinde 5 milyar dolarlık yıllık satış ve kurumsal varlıklar ve yan kuruluşlardan oluşan karmaşık bir ağ genelinde “bizans tarzı” finansman anlaşmaları dahil olmak üzere çeşitli kırmızı bayrakların altını çizdi. Marks, iflas başvurularının First Brands’in toplam yükümlülüklerini 11,6 milyar dolar olarak gösterdiğini, bunun da bu yılın başlarında açıklanan 5,9 milyar doların neredeyse iki katı olduğunu söyledi.
“Bugünkü sorunların, borç verme sisteminde bir sorun olduğu veya diğer temerrütleri tetikleyip sistemin çökmesine yol açacağı anlamında sistemik olduğunu düşünmüyorum” dedi.
“Daha basit bir ifadeyle, sıhhi tesisatta hiçbir sorun yok… yatırım yapan ve kredi veren insanlar iyi zamanlarda hata yapmaya oldukça yatkındır.”